核心观点与关键数据
- 大宗商品市场整体表现：2024年大宗商品市场略有上涨，但预计2025年将面临经济方面的不利因素，包括中国需求起伏、欧洲经济濒临衰退以及美国关税政策。截至11月27日，标普500指数的总回报率约为彭博大宗商品指数（涨幅3%）的10倍，这可能预示着美股的进一步增长将面临过大压力。
- 市场走势预测：我们倾向于认为在经历2022年高点那样的峰值后，大宗商品价格可能走低。美国天然气已印证这一走势，原油、铁矿石和谷物正循此轨迹发展，铜价则摇摆不定。市场可能过分期待工业金属2025年将上涨，而这可能会带来风险。
- 关税政策影响：特朗普的第二任期将重点关注对中国商品征收关税，而关税政策的出台正值大多数大宗商品呈基本下行趋势，黄金则是例外。自2022年2月初以来，黄金上涨约50%，而Bloomberg Commodity Spot Index则下跌10%。
- 黄金与大宗商品对比：黄金和贵金属能否继续跑赢大多数大宗商品是2025年的关键问题。我们的观点是，这种情况有可能发生，但天然气价格已跌破其美国天然气生产的盈亏平衡成本，且原油和谷物价格也接近这一水平，这可能表明，继2022年达到峰值水平后，价格触底的时刻可能已经临近。
- 关键指标：SPX/黄金比可能是2025年最重要的经济指标。SPX/BCOM之比约为290，是2000年以来的最高水平，这可能表明为避免通缩，美国股价需要在本已高企的基础上继续上涨。
能源市场分析
- 天然气：冬季行情启动，走势何去何从？市场普遍预期原油和液体燃料将持续供过于求。随着冬季的到来，天然气价格已经反弹，但如果参考过去的情况，预期价格将会回落。我们预计价格将在2-4美元之间波动。
- 原油：价格或走向50美元。原油目前供应过剩，且油价可能需要在每桶56美元左右的美国盈亏平衡成本下方保持一段时间，才能开始重新平衡。我们预计WTI原油价格将在每桶57美元左右实现低价矫正。
- 汽油：价格可能跌至2美元。美国汽油供大于求，价格也在下降，特朗普的关税政策可能会限制国内过剩供应的出口，并迫使汽油期货回归正常，向每加仑1美元的水平回落。
金属市场分析
- 黄金：2025年将升至3000美元？金价或继续上涨而大宗商品或下跌。地缘政治紧张局势的缓和是令金价面临压力以及支撑铜以及工业金属的首要因素，但原油和谷物面临供应过剩的局面，恐怕没有什么能够逆转低价矫正的趋势。
- 铜：价格或不堪重负。除非不利的地缘政治趋势2025年出现重大逆转，否则金价似乎更有可能继续上涨，而铜价面临下跌风险。作为众所周知的经济晴雨表，铜倘若在原油、铁矿石和谷物普遍下跌时独自上涨，恐怕是过于承压。
农产品市场分析
- 大豆：价格或跌破9美元。供应过剩令11美元成上限。我们认为大豆供应过剩将成为主要指导因素，风险倾向于每蒲式耳9美元，并在11美元附近形成较强的阻力位。
- 玉米：价格会短暂触及4美元支撑位还是在下方企稳？类似于2022年的价格峰值过后，通常伴随着过度低迷的阶段，对于玉米这一极具弹性的大宗商品而言尤其如此。美国依然是最重要的玉米生产国，但自2019年以来，巴西的玉米供应已增长约35%，而美国的供应则大致持平。
总结
彭博行业研究预测，2025年大宗商品市场将面临诸多挑战，包括经济衰退风险、美国关税政策以及供需失衡等问题。黄金可能继续跑赢大多数大宗商品，而能源和农产品价格可能进一步下跌。铜价面临下跌风险，而大豆和玉米价格也可能承压。投资者需密切关注全球经济形势和政策变化，以及相关商品的供需状况，以做出合理的投资决策。
