投资摘要
核心观点： Circle Internet Group（Circle）是全球稳定币先锋，其核心产品USDC是全球最大美元稳定币之一，凭借卓越的美国监管合规性及透明度，广泛应用于支付及虚拟资产领域。USDC储备资产产生的收益构成公司的主要收入来源。稳定币市场快速扩张及USDC渗透率提升将驱动公司收入和盈利快速增长。
关键数据：
- USDC是全球第二大与美元挂钩的稳定币，支持20多个区块链，并在185个国家/地区提供法币支付。
- 截至2025年第一季度，USDC累计链上交易额超过25万亿美元，峰值流通量超过600亿美元。
- Circle生态系统支持超过6亿个终端用户钱包、超过500家企业合作伙伴以及400多个使用USDC交易的智能合约。
- 预计2025-2027年公司营收增速分别为75.3%/ 116.4%/ 121.5%，净利润增速分别为106.7%/ 147.8%/ 164.6%。
研究结论：
- Circle是全球稳定币先锋，有望充分受益于稳定币市场的广阔增长前景。
- Circle具备多重竞争优势，有望构筑稳定币赛道的“护城河”。
- Circle是稀缺的稳定币投资标的，USDC的渗透率预计将稳步提升。
- 投资催化剂：1）稳定币市场兴起；2）监管机构对稳定币的接受度；及3）RWA和加密货币市场增长加速。
- 风险：1）监管收紧；2）稳定币竞争加剧；及3）稳定币渗透率低于预期。
公司演变： Circle成立于2013年，从一家比特币支付初创公司发展成为Web3金融基础设施的核心架构商，并达成了多项重要的里程碑式成就，包括2025年在纽约证券交易所上市。
稳定币应用前景： 稳定币作为方兴未艾的新兴行业，目前正处于行业导入期，未来潜力巨大。传统支付领域的广泛采用和现实世界资产（RWA）市场的快速增长将催生大量稳定币需求。
Circle商业模式： Circle的商业模式清晰，发行USDC稳定币并通过Coinbase进行分销，主要收入来自储备资产利息收入。Circle的收入主要分为两大来源：储备资产收入和其他收入。
竞争优势： Circle拥有三重竞争优势：1）显著先发优势；2）先天合规优势；3）完善的技术基础设施。
估值： 我们采用DCF法对Circle进行估值，给予Circle 305.30美元的目标价。该目标价对应未来三年远期市盈率分别为211.1倍/ 85.2倍/ 32.2倍。
