存款利率调降满月，银行负债端表现如何

5月存款数据表现明显好于2024年同期，新增人民币存款2.18万亿，其中非银存款单月增量创新高，达到1.19万亿，市场担忧的“负债搬家”现象并未集中演绎。主要原因是“负债搬家”的核心是资产比价，虽然存款收益下滑，但非银产品相对存款的吸引力也有波动。此外，存款利率调降的影响往往集中在短期，6月存款增速可能还会受到扰动，但程度可能更为有限。

存单发行节奏方面，5月下旬全市场存单供给节奏变动有限，大行存单发行节奏在5月末略有加速但整体变化不大，且部分银行已接近备案上限。5月下旬资金并未有明显收紧，大行净融出规模保持在三万亿以上，DR001中枢在1.6%附近。

对比3月，5月末的存单波动差异较大。3月存单大幅走弱是流动性收紧和存单供给放量共振的结果，而5月末存单一二级收益率的短暂上行主要受预期主导，实际流动性环境并未发生明显变化。

资金出表扰动阶段性出尽，存单或随资金下破1.6%。6月DR001利率下破1.4%，资金宽松的现实逐步实现。若短资金利率继续低位走稳，市场对宽货币的乐观预期维持，则1年期AAA存单收益率下破1.6%的可能性较大。存单供给冲击无需过度担忧，关键在央行中长期流动性投放态度。

对于债市整体行情，2025年利率全年低点或出现在三季度前半段，建议把握博弈机会。6月是从票息向流动性转换的关键过渡期。