利率专题：如何看待存款利率调降？

利率专题 如何看待存款利率调降？ 2022年09月18日 2022年9月15日，多家国有大行再度调整存款利率，包括活期存款和定 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 期存款在内的多个品种利率有不同幅度的调整。随后9月16日，多家股份行也公告跟进下调存款利率。对此应如何看待？ 存款利率为何调降？ 此次调降存款利率，充分体现了存款利率市场化调整机制的成果。央行在 2022Q1货币政策执行报告当中明确：“2022年4月自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。”而今年以来，无论是10Y国债收益率还是1YLPR均呈现大幅度下降，央行Q2货币政策执行报告也指出，当前金融对实体经济支持力度加大，企业贷款 相关研究 利率已降至统计以来新低，而8月LPR又再次调降。 1.利率专题：债市无大风险，久期策略仍占优 但另一方面，在存款市场同质竞争激烈的背景之下，多数银行定期存款和大额存单利率基本接近自律上限，导致银行负债成本下降幅度有限，银行净息差持 -2022/09/172.高频数据跟踪周报20220917：生产修复向好，原油价格回升-2022/09/17 续下行。因此，当前银行负债端成本调降有其合理性与必然性，通过降低银行存 3.流动性跟踪周报20220917：本周资金利率 款成本的方式缓释净息差收敛压力，释放贷款利率进一步下调的空间。 上行，同业存单净融资额下降-2022/09/17 进一步，我们结合今年上半年银行负债成本变化具体来看： 4.利率债周度跟踪20220917：本周利率债净融资额回落，地方债发行期限拉长-2022/09/ 存款成本上行，阻碍银行负债成本下降 17 上半年银行整体负债成本下降较为缓慢，存款成本上行是主要掣肘因素。经我们测算，截至2022H1，上市银行计息成本负债率为2.25%，较去年末下降仅 5.聚焦区县系列：三个维度透视河南区县-2022/09/16 不到4BP，下降较为缓慢。具体来看，上市银行同业负债、应付债券成本率虽有所下降，但存款成本率总体上升，而负债端又以存款为主，因而银行负债成本下降较缓。 进一步拆分存款结构看，上半年存款成本率上升，主因低成本的活期存款占 比下降，而高成本的定期存款占比持续提高。显示在经济下行压力加大叠加疫情冲击之下，市场主体储蓄意愿进一步增强。虽然2022H1定期存款成本率有所下降，但仍远高于活期存款利率，故而导致银行存款成本压力继续加大。 从此角度而言，此次存款利率下调，或能够一定程度促储蓄转投资，助力宽 信用，但整体仍会受疫情环境、资产投资回报率、经济运行状态等因素扰动，因此实际效果仍需观察。 综合来看，政策引导包括存款在内的银行负债成本下行是大势所趋，但当中 仍有约束。而在当前宏观图景之下，微观主体储蓄意愿较强，这种约束短期内或难以扭转，在当下节点对应调降存款利率便不难理解。 未来如何展望？ 稳增长、宽信用诉求下，引导实体融资成本下降的趋势方向是确定的，未来 LPR继续调降引导贷款利率往下从而推动宽信用进程的概率并不低，包括9月。 但从逻辑上来说，在当前利率传导机制之下，此次调降存款利率是在该机制 之下自然之举，与资产端收益率互为因果，而并不构成LPR调降的逻辑依据。 于债市而言，关键还是在于政策刺激之下经济金融状态的恢复情况，包括对 于未来政策力度和节奏的把握。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 目录 1存款利率为何调降？3 2存款成本上行，阻碍银行负债成本下降6 3未来如何展望？8 4小结9 5风险提示11 插图目录12 表格目录12 2022年9月15日，多家国有大行再度调整存款利率，包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率有不同幅度的调整。其中，三年期定期存款和大额存单利率下调15个基点。随后9月16日，多家股份行也公告跟进下调存款利率。 为何下调存款利率，当前银行负债端成本表现如何，未来如何展望？对此，我们解读如下： 1存款利率为何调降？ 首先，央行在2022Q1货币政策执行报告当中明确： “2022年4月自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。下阶段，人民银行将继续深化利率市场化改革，完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，着力稳定银行负债成本。” 由此，在该市场利率自律机制下形成的存款利率市场化调整机制可提升银行存款市场化定价能力，使得银行结合所处宏观环境及自身情况优化确定存款利率的实际调整幅度，有利于维护存款市场良好秩序，稳定银行负债成本，并且对于调整及时高效的机构，央行可给予适当激励。 对此，在2022年上半年金融统计数据情况发布会上，央行货币政策司司长邹澜指出，存款利率市场化调整机制的建立，明显提升了存款利率市场化的定价能力，有利于维护存款市场良好竞争秩序，稳定银行负债成本。 对应的背景也很清晰，推动银行负债端成本下降，为银行净息差释放空间：可以看到近两年，央行始终致力于规范存款定价，以稳定银行负债成本，降低 企业综合融资成本：从2020年结构性存款压降，到2021年存款利率定价方式改革，再到今年建立存款利率市场化调整机制、鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10BP、以及本次多家银行下调存款利率。 央行发布《中国人民银行关于加强存款利率管理的通知》，央行指导利率自律机制加强存款利率自律管理，维护存款 市场有序竞争。将结构性存款保底收益率纳入自律管理，加强对异地存款管理等。 2020/3/9 相关政策、会议 时间 表1：2020-2022年银行降负债成本政策梳理 2020/4/9 中共中央、国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》提出，稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨。 2021/7/15 央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元，降低金融机构资金成本每年约130亿 元。 2020/6/9银保监会窗口指导部分股份制商业银行，要求于今年年底前，将结构性存款的规模压降至上年末的三分之二。 2020/6/12 北京银保监局发布《关于结构性存款业务风险提示的通知》指出，年内结构性存款业务增长过快的银行，应切实采取有力措施，逐月压降本行结构性存款规模，在2020年末，将总量控制在监管政策要求的范围之内。 2021/12/15 央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元，降低金融机构资金成本每年约150亿元。 2021/6/1 市场利率定价自律机制工作会议强调，要持续发挥利率自律机制重要作用，推动金融更好服务实体经济；要优化存款利率监管，加强存款利率自律管理，引导金融机构自主合理定价。 2021/6/21 市场利率定价自律机制将原由存款基准利率一定倍数形成的存款利率自律上限，改为在存款基准利率基础上加上一定基点确定，对不同类型的商业银行设置不同的最高加点上限。 2022/4/15 市场利率定价自律机制召开会议，鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10个基点左右；这一要求应并非强制，但做出调整的银行或将对其宏观审慎评估（MPA）考核有利。 2022/4/25 央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金约5300亿元，降低金融机构资金成本每年约65亿元，推动银行负债成本下降。 2022/5/9 央行发布《2022年一季度货币政策执行报告》指出，2022年4月自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。下阶段，人民银行将继续深化利率市场化改革，完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，着力稳定银行负债成本。 2022/7/13 国务院新闻办就2022年上半年金融统计数据情况举行发布会，人民银行货币政策司司长邹澜指出，存款利率市场化调整机制的建立，明显提升了存款利率市场化的定价能力，有利于维护存款市场良好竞争秩序，稳定银行负债成本。 2022/9/15 多家国有大行自9月15日起再度调整存款利率，包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率有不同幅度的微调。其中，三年期定期存款和大额存单利率下调15个基点。随后9月16日，多家股份行也公告跟进下调存款利率。 资料来源：央行官网，中国政府网，民生证券研究院 今年而言，4月15日鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10个基点左右， 而此次多家国有行和股份行下调存款利率，与4月相比，无论是从调整主体、调整品种还是调整幅度来看，本次存款利率下调力度都更大： （1）从调整主体来看，4月存款利率下调针对的是中小银行，而本次调整主要由国有大行率先下调，股份行随后跟进调整。 （2）从调整品种来看，4月存款利率下调主要针对定期存款，而本次存款利率下调覆盖范围更广，包含活期在内的各期限品种均有调整。 （3）从调整幅度来看，4月是鼓励存款利率浮动上限下调10BP左右，而本次不仅存款利率上限调降，挂牌利率也跟随调整，其中3年期定期存款和大额存单利率下调15BP，调整幅度更大。 并且，此次调降存款利率，充分体现了存款利率市场化调整机制的成果，自律机制成员银行参考以10年国债收益率为代表的债券市场利率和1YLPR为代表的贷款市场利率来合理调整存款利率水平： 今年4月以来，截至9月16日，10Y国债到期收益率月度均值已下行16BP，目前在2.65%附近徘徊，而在稳增长、宽信用诉求下，1YLPR、5YLPR已分别下调15BP、35BP至3.65%、4.30%。央行Q2货币政策执行报告也指出，当前金融对实体经济支持力度加大，企业贷款利率已降至统计以来新低，企业贷款利率为4.16%，银行净息差持续下行。 因此，从当前银行资产端收益情况来看，负债端成本调降有其合理性与必然性，此次调降存款利率，能够通过降低银行存款成本的方式缓释净息差收敛压力，释放贷款利率进一步下调的空间。 毕竟在存款市场同质竞争激烈的背景之下，多数银行定期存款和大额存单利率基本接近自律上限，导致银行负债成本下降幅度有限，净息差持续收窄，一定程度阻碍了市场利率的有效传导，拖累进一步降成本的政策操作空间。 而与此同时，目前关键问题仍在于宽信用进程始终难言顺畅。虽然8月实体融资情况在政策发力刺激之下有所好转，但微观实操层面却仍存在诸多约束力，社融信贷数据并不算亮眼，未来增速更大概率处于震荡走平的状态。 因此，即便当前宽信用核心症结在于需求端，央行也仍需有为，货币政策也还需发力，毕竟银行负债成本下降缓慢也是一项主要掣肘因素，更何况8月LPR再次调降，稳定银行息差之下存款成本也应有所协同。 贷款加平均利率 个人贷款利率 5年LPR 一贷款利率 企业贷款利率 1年LPR 图1：贷款利率（%）图2：上市银行计息成本负债率（%） .00 6.00 5.00 4.00 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 3.00 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：LPR与10Y国债到期收益率（%）图4：上市银行净息差收窄（%） 1YLPR5YLPR10Y国债 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2