一、核心观点与重点回顾
- 铝：供给端接近行业上限，需求端进入淡季下降明显，但加工环节开工率下降幅度较小，存在库存累库迹象，供需矛盾暂时不强，但后续需求走弱压力存在。库存方面，部分电解铝厂提高铝水比例促进电解铝去库，但幅度减缓，铝棒需求不佳加工费下滑率先累库，铝锭库存需关注6月底情况。现货方面，华东中原地区现货偏紧，持货商惜售，下游畏高刚需采购，华南地区暂无现货问题，异地套利窗口打开但量级不高。宏观局势对全球电解铝供给与国内出口影响有限，但需关注能源成本抬升和霍尔木兹海峡航运影响。铝基本面处于供给充足、需求逐渐走弱状态，低库存和持续去库是短期支撑铝价核心因素，短期高位震荡，中长期偏空。
- 氧化铝：几内亚Axis矿区短期停产概率较高，港口库存维持发运但集港受限，政府尚未启动正式谈判，长期停采风险存疑。铝土矿供应宽松，假设矿区停产至年底，对全年氧化铝供应影响不大，但存在月度阶段性偏紧可能，助推矿价上涨。氧化铝现货回落，检修和复产同时存在，盘面维持震荡。短期低位运行，参考2800-2850元/吨成本线，中长期逢高沽空。
- 铸造铝合金：原料端废铝紧张，原料采购困难，费率价格易涨难跌，成本支撑较强。供应产能相对过剩，行业利润难有较高水平。需求端汽车市场总体表现良好，但下半年进入淡季及美关税及补贴政策减弱，后续需求增速或将放缓。供给过剩需求预期走弱，期货合约跨月结构为BACK结构。绝对价格方面，可交割品牌开工率较高，销售情况尚可，价格超过保太价格但厂商交割意愿不强。短期震荡偏强，可考虑正套。
二、宏观环境
- 国内：5月社零同比增幅创2023年12月来最高，规模以上工业增加值同比增5.8%，1-5月城镇固定资产投资增3.7%，房地产开发投资同比降10.7%。
- 国外：美联储下调今明年GDP增长预期，预计今年GDP增1.4%，上调今明后年失业率预期和PCE通胀预期，今年PCE预期3.0%。美联储对下半年降息敞开大门。美国总统特朗普称美军已“成功打击”伊朗三处核设施。
三、上游供给
- 铝土矿：产量稳定，进口量环比下降，港口库存环比上升。几内亚矿区短期停产概率较高，澳大利亚和几内亚进口量季节性下降。
- 氧化铝：产量环比下降，开工率稳定，进口量环比下降，港口库存环比上升。检修和复产博弈，盘面维持震荡。
四、下游需求
- 铝加工品：出货情况一般，龙头企业开工率稳定，铝锭和铝棒出库量环比上升，加工环节开工率下降，库存环比上升。
- 终端需求：汽车市场总体表现良好，但下半年进入淡季及美关税及补贴政策减弱，后续需求增速或将放缓。地产建筑型材PMI下降，汽车产量和出口量环比上升。
五、库存
- 铝土矿：港口库存环比上升，广西和河南库存季节性上升。
- 氧化铝：企业厂内库存和天数环比上升，SHFE仓单总量环比上升。
- 电解铝：社会库存和库存天数环比下降，LME库存环比下降，SHFE仓单数量环比上升。
- 铝棒：厂内库存和天数环比上升，现货库存季节性上升。
- 铝合金：社会库存季节性上升。
六、成本利润
- 氧化铝：成本稳定，现货价格季节性波动。
- 电解铝：成本稳定，利润季节性波动。
- 铝合金：成本稳定，加工费季节性波动。
七、研究结论
- 铝：短期高位震荡，中长期偏空。
- 氧化铝：短期低位运行，中长期逢高沽空。
- 铸造铝合金：短期震荡偏强，可考虑正套。
