【鑫期汇】多重博弈下的铜：供需错配、政策和宏观搅动

5月以来，全球铜市呈现上行趋势与高位震荡并存的复杂格局。核心观点如下：

一、供给端约束与AI需求共振

• 供给端：矿端“硬缺口”凸显，中国铜精矿现货TC跌至负115美元/干吨历史低位，主要由于品位下滑、环保约束、社区冲突等多重挑战。秘鲁TiaMaria项目许可被撤销，印尼Grasberg矿事件加剧精矿市场紧张。蒙古OyuTolgoi增产难弥补全球缺口。
• 需求端：AI与新能源驱动需求增长，2026年算力扩张预计带来47.5万吨铜需求增量。铜在AI基础设施中应用广泛，推动其从传统周期品向“新基建核心材料”转型。

二、政策调整与库存分化

• 库存分化：COMEX铜库存持续攀升至64.6万短吨创历史新高，LME和上期所库存分别下滑至37万吨和17万吨，呈现“西升东降”格局。
• 政策影响：美国关税政策调整及铜进口调查评估报告引发市场担忧。若加征关税落地，将分割全球铜市场为高成本美国国内价格和紧张国际供应格局，导致库存从伦敦转移至纽约。

三、加息预期下的价格调整

• 宏观制约：美联储货币政策预期摇摆，5月非农数据好于预期引发加息预期，美元走强压制风险资产，COMEX铜价盘中跌超4%。
• 利率影响：更高利率增加库存融资成本，美元升值抑制新兴市场铜购买力，形成产业支撑与宏观逆风的矛盾。

四、COMEX基金净多临近历史峰值

• 交易结构：COMEX非商业净多从4万手增至7.8万余手，逼近五年高位，形成极端拥挤的交易筹码结构。

五、总结

• 核心矛盾：从总量短缺转向宏观政策、金融套利驱动的资源区域配置博弈。
• 短期不确定性：6月30日关税裁决结果和6月中旬美联储利率决议是关键变量。
• 操作建议：严控风险和降低预期，警惕短期价格波动，适应铜市定价逻辑从供需均衡向政策博弈、金融套利和科技叙事复杂系统演进的转变。