宏观经济回顾
- 美国通胀数据温和回落，失业率面临上行压力：2025年1-5月，美国核心CPI数据温和回落，5月CPI和核心CPI同比涨幅均低于市场预期。美国5月PPI增速超预期回落，核心PPI同比上升3%。
- 美国经济下行压力较大，欧洲景气指数回升：美国ZEW经济景气指数1-4月持续下跌，5月有所回升但仍处于负值区间。欧元区ZEW经济景气指数在2025年初经历较大波动，5月有所回升，市场对欧洲经济形势预期有所改善。
- 美国国债收益率波动震荡，人民币汇率波动性显著增强：2025年1-5月，美国10年期国债名义收益率和实际收益率整体成震荡走势。人民币汇率波动性显著增强，年初以来贬值，随后企稳上升。
- 我国GDP维持高增速，核心CPI持续回升：2025年Q1，我国GDP增速为5.40%，维持高增速。我国核心CPI持续回升，表明服务消费和部分工业消费品需求有所增强。
有色金属行业2025年前5个月情况回顾
- 价格及库存情况回顾：2025年1-5月，基本金属价格先涨后跌，黄金价格震荡上行。小金属价格普遍上涨，锂价格有所下滑。稀土氧化物价格普遍较年初有所上涨。
- 有色板块行情回顾：2025年初至5月31日，有色板块上涨7.60%，在30个行业中排名第4。黄金领涨，子行业涨跌幅排名为：黄金(33.37%)、钨(10.36%)、铜(10.20%)、稀土及磁性材料(8.89%)、镍钴锡锑(8.76%)、铅锌(4.86%)、其他稀有金属(2.97%)、铝(0.81%)、锂(-13.98%)。
- 一季度板块业绩回顾：受经济复苏预期增强，有色金属行业上中下游营收利润同比双增。2025Q1基本金属板块、黄金板块、稀有金属板块稀土和锂盈利同比增速显著提升。
黄金
- 供给：2025年Q1全球黄金供应呈现“矿山稳增、再生金略降”态势。我国黄金产量稳步提升，一季度国内原料产金87.243吨，同比增长1.49%。
- 需求：全球黄金总需求量小幅增加，投资类黄金需求同比增长170%。央行连续7个月恢复购金，提振金价上涨信心。我国黄金消费呈现"首饰承压、投资走强"的结构性分化特征。
- 资本市场波动加剧下，黄金作为避险资产配置价值凸显：建议重点关注紫金矿业、山东黄金、中金黄金。
铝
- 供给：国内铝土矿对外依存度较高，几内亚铝土矿进口量占比为70%左右。几内亚政局对铝土矿发运量的扰动，铝土矿供需紧张问题或将持续。我国电解铝建成产能已接近4500万吨，供给逐步刚性。
- 需求：下游行业需求保持分化，地产用铝需求同比减少，汽车用铝需求提升，家电用铝需求保持较快增长。
- 长期来看铝行业供需偏紧，上游或维持高景气度：建议关注云铝股份、明泰铝业、神火股份。
超硬材料
- 传统领域需求收缩：下游建材需求承压，线锯类超硬材料制品需求减少，瓷砖产量下降，磨削抛光超硬材料制品需求承压。
- 功能性金刚石方兴未艾：汽车零部件市场持续增长，带动超硬刀具需求。短期来看复合型多晶热管理用金刚石是功能性金刚石发展方向。长期来看半导体用功能性金刚石是超硬材料行业的潜在增长点。
- **建议关注国机精工、四方达。
润滑油添加剂
- 国产替代进程持续加速：国内润滑油添加剂厂商逐步开始在部分高端产品市场上与国外厂商展开竞争。
- 国内企业获更多成长空间：中国是全球第二大润滑油添加剂市场，国内企业将凭借成本、物流、本土配套等优势提高市占率。
- **建议关注瑞丰新材。
投资建议
- 上调有色金属及新材料行业评级为“强于大市”，建议关注黄金、铝板块。
- 建议重点关注：紫金矿业、山东黄金、中金黄金、云铝股份、明泰铝业、神火股份、国机精工、四方达、瑞丰新材。
风险提示
- 美联储加息超预期、全球经济衰退超预期、矿山产量供给超预期冲击金属价格、功能性金刚石研发进展不及预期、原材料价格大幅波动、地缘政治冲突因素影响。
