分析师:李泽森 登记编码:S0730523080001 lizs1@ccnew.com021-50586702 稳中求进,静待云开 ——有色金属行业半年度策略 证券研究报告-行业半年度策略同步大市(维持) 有色金属相对沪深300指数表现 有色金属沪深300 投资要点: 发布日期:2024年07月01日 13% 8% 3% -2% -8% -13% -18% -23% 2023.072023.102024.022024.06 资料来源:中原证券 相关报告 《有色金属行业月报:美国通胀数据有所降温,金属价格普遍上涨》2024-06-03 《有色金属行业月报:美联储继续维持利率不变,金属价格普遍上涨》2024-05-13 《有色金属行业深度分析:铝基材料产业链分析之河南概况》2024-04-30 黄金:全球央行持续购金,国际局势复杂多变,黄金配置优势凸显。2024年1-5月,受到美联储加息不确定性增强、欧美经济滞胀预期增强、欧美银行风险事件冲击、国际局势复杂多变、地缘政治冲突等因素影响,全球资本市场波动加剧。诸多问题及挑战为世界经济的发展注入了许多不确定性,当前全球面临百年未有之大变局,国际货币体系可能面临变革,各国央行持续购金,去“美元化”和货币多极化趋势下,各国央行黄金储备仍有提升空间,且现阶段市场普遍预期美联储加息即将进入尾声,黄金配置价值继续凸显。建议持续关注国内控制金属矿产资源最多的有色金属行业龙头企业紫金矿业(601899)、黄金板块龙头企业山东黄金(600547)、国内唯一一家央企控股的黄金矿业上市公司中金黄金(600489)的投资机会。 铝:建议继续关注电解铝龙头企业。近期国内电解铝行业维持较高盈利水平。根据安泰科测算,2024年5月中国电解铝加权平均完全成本(含税)为17327元/吨,环比增加472元/吨或2.8%;成本增加的同时铝价亦大幅上行,行业继续保持较高盈利水平,并连续两个月实现全行业盈利。以5月份沪铝连续合约均价20877元/吨计算,当月平均利润为3550元/吨,环比增加83元/吨,同比增加1571元/吨。主要成本要素分析显示,5月份以氧化铝为代表的主要原辅料价格呈快速上涨态势,使得电解铝生产中的相应成本大幅增加。安泰科测算,5月份氧化铝、炭阳极成本环比分别增加536元/吨和29元/吨,电力成本下降90元/吨。随着美联储降息预期不断增强,国内利好政策持续推进,地产、汽车等行业有望逐步修复,建议持续关注绿电铝龙头企业云铝股份(000807)、河南省电解铝龙头及产业链一体化典范企业神火股份(000933)。 稀土:未来前景光明,静待需求拐点。稀土作为我国重要的稀缺战略资源,由于其优异的金属特性,广泛应用于高新材料、冶金、军工、石油化工、玻璃陶瓷、农业等行业,近年来随着我国大型稀土集团的组建以及黑稀土基本出清,稀土行业进入新发展阶段,伴随新能源汽车、风电、工业机器人、人型机器人、变频空调、节能电梯等行业快速发展,稀土需求有望稳步提升。且我国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家,竞争优势凸显,龙头公司有望充分受益。(1)稀土上游资源端,建议关注世界轻稀土龙头企业北方稀土(600111.SH)、国内重稀土龙头企业中国稀土(000831.SZ)(2)稀土精深加工端,建议 关注国内生产高性能钕铁硼磁材的龙头公司。 投资建议:截至5月31日,有色板块PE为23.02倍,贵金属板块PE为36.84倍,工业金属板块PE为18.80倍,稀有金属板块PE为35.07倍。受到国际局势复杂多变、欧美经济滞胀预期增强、地缘政治冲突等因素影响,大宗商品价格波动加剧,维持有色金属行业“同步大市”评级,建议关注黄金、铜板块。 风险提示:(1)美联储加息超预期导致金属价格回落;(2)全球经济衰退超预期导致下游需求不足;(3)地缘政治冲突升级扰动金属供需两端;(4)矿山产量供给超预期冲击金属价格。 内容目录 1.宏观经济回顾6 1.1.美国通胀数据有所回落但仍保持一定增速,就业数据仍具韧性6 1.2.美国经济景气指数有所波动,欧元区经济景气指数持续回升8 1.3.美国国债收益率震荡上行,美元对人民币汇率震荡上行10 1.4.国内经济温和复苏,CPI同比小幅上升,制造业投资增速稳步提升12 2.有色金属行业2024年前5个月情况回顾15 2.1.有色板块行情回顾17 2.1.上游盈利水平相较去年同期降幅较明显,下游盈利同比增速大幅提升19 2.2.基本金属和黄金板块盈利增速普遍较好,稀有金属板块业绩分化明显20 2.2.1.2024Q1基本金属板块盈利普遍实现正增长20 2.2.2.2024Q1黄金板块营收增速稳步提升,归母净利增速有所加快21 2.2.3.2024Q1稀有金属板块营收、盈利分化较明显22 3.黄金:全球央行持续购金,国际局势复杂多变,黄金配置优势凸显24 3.1.供给:2024年Q1世界黄金总供应量同比实现增长25 3.2.需求:2024年Q1全球央行购金需求继续增长26 3.2.1.黄金配置价值继续凸显28 4.铝:建议关注绿电和低成本铝企29 4.1.供给:运行产能保持相对高位,原铝进口大幅增长29 4.2.需求:下游行业需求保持分化31 4.2.1.地产:房地产价格指数增速维持负增长31 4.2.2.汽车:汽车产销累计同比保持增长,新能源汽车产销累计同比保持较快增长32 4.2.3.家电:冷柜、空调、家用电冰箱产量累计同比增速保持较快增长33 4.2.4.近期国内电解铝行业维持较高盈利水平,建议关注电解铝行业龙头企业34 5.稀土:未来前景光明,静待需求拐点35 5.1.供给:国内市场稀土氧化物产量小幅增长35 5.1.1.2024年我国稀土开采、冶炼分离指标总量保持增长36 5.1.1.稀土进出口情况37 5.2.需求:稀土下游需求未来重点增长领域前景广阔38 5.2.1.新能源汽车:永磁同步电机及汽车零部件对钕铁硼需求有望稳步提升39 5.2.2.风力发电:直驱、半直驱型风机对钕铁硼需求有望增长41 5.2.3.机器人产品:人型机器人有望打开高性能稀土永磁材料需求新空间42 5.2.4.变频空调:高性能变频空调市占率有望继续提升46 5.2.5.节能电梯:永磁同步曳引机对钕铁硼需求有望继续提升47 5.2.6.龙头公司有望充分受益48 6.投资建议49 7.风险提示51 图表目录 图1:美国CPI和核心CPI同比增速6 图2:美国PPI和核心PPI同比增速6 图3:美国失业率季调(%)7 图4:美国个人总收入及部分分项同比增速(%)7 图5:美国和欧元区ZEW经济景气指数8 图6:美国Markit综合、制造业和服务业PMI终值(%)9 图7:欧元区综合、制造业和服务业PMI终值(%)10 图8:美国10年期国债名义收益率与实际收益率(%)10 图9:美元兑在岸与离岸人民币汇率走势11 图10:我国GDP当季同比(%)12 图11:我国CPI当月同比(%)12 图12:我国PPI当月同比(%)13 图13:我国M1和M2增速13 图14:我国月度社会融资规模及存量同比增速13 图15:我国固定资产投资完成额累计同比(%)14 图16:A股各行业2024年初至5月31日涨跌幅(%)17 图17:有色子行业2024年初至5月31日涨跌幅(%)18 图18:有色板块公司2024年初至5月31日涨幅前10名(%)18 图19:有色板块公司2024年初至5月31日涨幅居后10名(%)18 图20:全国有色金属矿采选业营收和利润总额累计同比增速(%)19 图21:全国有色金属冶炼及压延加工业营收和利润总额累计同比增速(%)19 图22:全国有色金属矿采选业、冶炼及压延加工业的工业增加值累计同比增速(%)20 图23:近年基本金属板块营业总收入(亿元)21 图24:近年基本金属板块营业总收入增速21 图25:近年基本金属板块归母净利润(亿元)21 图26:近年基本金属板块归母净利润增速21 图27:近年贵金属板块营业总收入及同比增速22 图28:近年贵金属板块归母净利润及同比增速22 图29:近年稀有金属板块营业总收入(亿元)23 图30:近年稀有金属板块营业总收入增速23 图31:近年稀有金属板块归母净利润(亿元)23 图32:近年稀有金属板块归母净利润增速23 图33:美国联邦基金目标利率(%)24 图34:美元指数与COMEX黄金价格走势(美元/金衡盎司)24 图35:近年来世界黄金产量(吨)25 图36:近年来我国金矿产金和有色副产金产量累计值26 图37:近年来世界黄金需求(吨)27 图38:2024年Q1全球黄金需求占比27 图39:LME铝价及库存走势29 图40:SHFE铝价及库存走势29 图41:我国原铝折年率产量(万吨)30 图42:70个大中城市新建商品住宅价格指数增速31 图43:70个大中城市二手商品住宅价格指数增速31 图44:房地产开发投资完成额及增速31 图45:商品房销售面积和销售额同比增速31 图46:汽车产量及同比增速32 图47:汽车销量及同比增速32 图48:新能源汽车产量及同比增速32 图49:新能源汽车销量32 图50:空调产量及同比增速33 图51:家用电冰箱产量及同比增速33 图52:冷柜产量及同比增速33 图53:彩电产量及同比增速33 图54:中国稀土价格指数35 图55:2022年中国稀土行业下游应用领域分布39 图56:2022年中国稀土永磁材料应用领域占比39 图57:新能源汽车可能需要使用的稀土金属40 图58:钕铁硼永磁材料在新能源汽车及汽车零部件中的应用41 图59:高性能钕铁硼永磁材料在风电中的应用42 图60:钕铁硼永磁材料在工业机器人中的应用44 图61:特斯拉人型机器人45 图62:钕铁硼稀土磁材在变频空调中的应用47 图63:钕铁硼稀土磁材在节能电梯中的应用48 图64:有色板块与大盘PE(倍)对比50 图65:有色及子板块PE(倍)对比50 表1:LME和SHFE基本金属价格及涨跌幅(截至2024年5月31日)15 表2:黄金、白银及美元指数收盘价及涨跌幅(截至2024年5月31日)15 表3:LME基本金属全球库存(截至2024年5月31日)16 表4:SHFE基本金属库存(截至2024年5月31日)16 表5:小金属价格及涨跌幅(截至2024年5月31日)16 表6:稀土价格及涨跌幅(截至2024年5月31日)16 表7:2024年1-4月国内稀土氧化物产量(折REO计)36 表8:2023年我国稀土开采、冶炼分离总量控制指标36 表9:2024年我国稀土开采、冶炼分离总量控制指标(第一批)36 表10:2024年1-4月国内稀土产品进出口情况(单位:吨,万美元)37 表11:伺服电机分类及区别44 表12:推荐相关标的估值概况51 1.宏观经济回顾 1.1.美国通胀数据有所回落但仍保持一定增速,就业数据仍具韧性 2024年1-5月,美国核心CPI数据持续回落。美联储6月议息会议继续维持利率不变, CPI同比增速有所起伏,核心CPI同比增速持续回落。 美国5月CPI与核心CPI同比均超预期回落。美国5月未季调CPI同比升3.3%,预期升3.4%,前值升3.4%;季调后CPI环比持平,预期升0.1%,前值升0.3%;未季调核心CPI同比升3.4%,预期升3.5%,前值升3.6%;季调后核心CPI环比升0.2%,预期升0.3%,前值升0.3%;实际收入环比升0.4%,前值降0.4%。 美国5月PPI增速超预期回落。美国5月PPI同比上升2.2%,预估为2.5%,前值为2.2%;美国5月PPI环比下降0.2%,预估为0.1%,前值为0.5%。美国5月核心PPI同比为2.3%,预期为2.4%,前值为2.5%;环比持平,预期为0.3%,前值为0.5%。 图1:美国CPI和核心CPI同比增速图2:美国PPI和核心PPI同比增速 1014 912 810 78 6 56 44 32 2