农林牧渔行业2025年度策略：周期与成长共舞

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 周期与成长共舞 ——农林牧渔行业2025年度策略 证券研究报告-行业年度策略强于大市(维持) 盈利预测和投资评级 公司简称 23EPS 24EPS 24PE 评级 牧原股份 -0.79 3.67 11.75 增持 中牧股份 0.39 0.78 14.73 增持 普莱柯 0.50 0.46 27.80 增持 秋乐种业 0.48 0.23 53.73 增持 乖宝宠物 1.15 1.38 46.82 增持 中宠股份 0.80 1.26 23.64 增持 佩蒂股份 -0.04 0.67 17.63 增持 投资要点： 发布日期：2024年11月19日 农林牧渔相对沪深300指数表现 农林牧渔沪深300 19% 13% 7% 0% -6% -12% -18% -242%023.112024.032024.072024.11 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《农林牧渔行业月报：猪价偏弱运行，“双十一”宠物数据维持增长》2024-11-13 《农林牧渔行业月报：猪价回落，宠物数据表现亮眼》2024-10-16 《农林牧渔行业月报：猪价持续反弹，宠物出口数据维持正增长》2024-09-11 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 行情回顾：近一年农林牧渔走势弱于对标指数。2024年初-11月18日，农林牧渔指数（中信）绝对收益率为-0.61%，在中信一级30个行业中排第27位，跑输沪深300指数15.74个百分点。从细分子行业表现来看，2024年初-11月18日，宠物食品板块涨幅居前，动保板块涨幅居后；2024年前三季度，畜牧养殖、饲料加工、宠物食品板块归母净利润实现同比大幅增长。当前行业估值处于历史相对低位，建议把握细分子行业投资价值。 行业展望：1、生猪养殖：2024年末随着节假日的来临，预计市场将进入供需双增的局面，猪价有望维持偏强运行。2025年春节后，市场将进入需求淡季，同时根据能繁母猪变化情况，生猪供应逐步宽松，预计2025年全年猪价平均水平同比下滑。2024年饲料成本的价格得到明显改善，生猪养殖行业利润空间有望得到显著提升，相关上市公司盈利水平将快速修复。2、动保：从短期来看，畜禽产能的高位运行导致动保产品需求饱满，随着畜禽养殖行业进入上行周期，动保行业业绩有望受到支撑；从中期来看，非瘟疫苗上市后动保行业市场规模将打开增量空间；从长期来看，下游畜禽养殖行业规模化提升将持续推动动保产品需求的增长。3、种业：近年来行业法规和配套政策密集出台，生物育种商业化政策明朗。种植业估值处于历史相对低位，前期负面情绪释放完成，面对生物育种潜在市场空间，当前种业板块具备明显投资价值。2024年是我国生物育种元年，前期通过品种初审的种企已经获得生产经营许可证书，相关上市公司有望受益于行业集中度和利润率的双重提升。4、宠物食品：受益于人口结构变化和居民生活水平提升，中国宠物食品行业市场规模仍有较大增长空间。根据销售数据统计，我国宠物食品行业呈现出线上占比提升和国产替代深化的趋势。参照海外成熟宠物市场，随着我国宠物食品行业国产替代的加深，相关上市公司市场份额仍有较大增长空间。 投资策略：目前行业市盈率、市净率均低于历史估值中枢，处于相对低位，未来有望迎来估值回归，维持行业“强于大市”的投资评级。建议关注个股：牧原股份（002714）、中牧股份（600195）、普莱柯（603566）、秋乐种业（831087）、乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）。 风险提示：原料价格、畜禽价格下跌，动物疫病，食品安全问题，生物育种商业化政策不及预期等。 内容目录 1.行情回顾：4 2.生猪养殖：2025年供应宽松，规模效应下龙头强者恒强6 2.1.2024年生猪产能去化进入兑现期6 2.2.猪价步入上行周期6 2.3.投资建议：行业规模化加速，头部猪企优势明显8 3.动保：“新品释放+需求扩张”双轮驱动10 3.1.行业规模稳步增长10 3.2.下游畜禽养殖规模化持续提升11 3.3.非瘟疫苗上市推动市场规模打开增长空间11 3.4.创新研发能力铸就公司核心竞争力12 4.种业：生物育种产业化全方位扩面提速15 4.1.2024年是我国生物育种商业化元年15 4.2.河南加快建设种业强省16 4.3.相关种企有望获得行业集中度和盈利水平的双重提升17 5.宠物食品：潜在市场空间广阔，国货引领消费潮流20 5.1.中国已成为全球第二大宠物市场，未来仍有较大增长空间20 5.2.宠物食品出口数据回暖21 5.3.宠物食品行业集中度较低，国产替代不断深化23 6.投资建议：维持行业“强于大市”投资评级25 7.风险提示27 图表目录 图1：近一年农林牧渔（中信）指数相对上证指数及沪深300指数表现4 图2：2024年初-11月18日中信一级行业收益率4 图3：2024年生猪出栏量逐季下降6 图4：2020-2024年仔猪供应量及价格变化6 图5：2024年9月能繁母猪存栏量环比增加6 图6：2024年9月末全国生猪存栏量环比增加6 图7：2006年至今生猪价格走势分析（元/kg）7 图8：2024年玉米现货价格震荡下行7 图9：2024年豆粕现货价格震荡下行7 图10：2024年10月生猪养殖盈利水平下降8 图11：2024年10月猪粮比回落至8附近8 图12：生猪养殖（申万）指数PEBand9 图13：生猪养殖（申万）指数PBBand9 图14：2017-2023年我国兽药销售总额10 图15：年出栏5万头以上生猪养殖场数量大幅增长11 图16：2017-2023年出栏量居前上市猪企市占率变化11 图17：2023年可比公司新增新兽药注册、专利数量（件）14 图18：2018-2024年可比公司研发费用占营收比例（%）14 图19：我国转基因商业化配套法律法规逐步完善16 图20：2018-2024年可比公司Q3预收款同比增速19 图21：2019-2024年可比公司研发费用/营收19 图22：种业(中信)指数PEBand19 图23：种业(中信)指数PBBand19 图24：2018-2023年城镇(犬猫)消费市场规模(亿元)20 图25：2020-2023年宠物犬、猫数量变化（万只）20 图26：单只宠物犬、猫年均消费金额(元)20 图27：2023年中国宠物行业细分市场结构21 图28：2023年中国宠物犬猫细分消费结构21 图29：2020-2024年中国宠物饲料产量月度数据（万吨）21 图30：2023-2024年中国宠物食品出口数量月度变化22 图31：2023-2024年中国宠物食品出口金额月度变化22 图32：2015-2023年中国宠物食品出口数量及增速22 图33：中宠股份海外业务收入、增速及占比22 图34：乖宝宠物海外业务收入、增速及占比23 图35：佩蒂股份海外业务收入、增速及占比23 图36：宠物食品行业CR5市场份额变化23 图37：2015-2022年我国宠物食品在电商流通渠道24 图38：2022年可比公司线上收入占国内业务比例24 图39：2020-2022年乖宝宠物线上收入及占比情况24 图40：农林牧渔（中信）指数PE（TTM）剔除负值25 图41：农林牧渔（中信）指数PB（LF）25 表1：2024年初至今农林牧渔子行业表现（按收益率排名）5 表2：2017-2024年主要上市猪企出栏情况（万头）8 表3：部分上市猪企头均市值对比9 表4：非瘟疫苗研发项目12 表5：非瘟疫苗潜在市场规模测算12 表6：部分上市公司非瘟疫苗研发情况13 表7：部分动保上市公司研发情况对比13 表8：2022-2024年生物育种行业相关事件16 表9：2019-2024年我国转基因生物安全证书获批情况17 表10：部分种企转基因品种初审通过情况18 表11：重点关注标的估值情况26 1.行情回顾： 近一年农林牧渔（中信）指数下跌-7.92%，跑输上证指数16.25个百分点，跑输沪深300 指数18.38个百分点。 图1：近一年农林牧渔（中信）指数相对上证指数及沪深300指数表现 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 23-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-10 农林牧渔(中信)上证指数沪深300 资料来源：Wind，中原证券研究所（截至2024年11月18日收盘） 2024年初-11月18日，农林牧渔指数（中信）绝对收益率为-0.61%，在中信一级30个行 业中排第27位，跑输沪深300指数15.74个百分点。 图2：2024年初-11月18日中信一级行业收益率 60% 15.13% -0.61% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% CS综合金融CS非银行金融 CS银行CS汽车CS家电CS计算机CS建筑CS电子CS通信CS煤炭 CS电力设备及新能源 CS交通运输CS石油石化CS房地产CS有色金属 CS电力及公用事业 CS国防军工沪深300 CS商贸零售 CS机械CS消费者服务 CS钢铁 CS传媒 CS基础化工 CS建材CS轻工制造CS纺织服装CS农林牧渔CS食品饮料 CS医药 CS综合 -20% 资料来源：Wind，中原证券研究所（截至2024年11月18日收盘数据） 从细分子行业表现来看，2024年初-11月18日，宠物食品板块涨幅居前，动保板块涨幅居后；2024年前三季度，畜牧养殖、饲料加工、宠物食品板块归母净利润实现同比大幅增长。 子行业分类 表1：2024年初至今农林牧渔子行业表现（按收益率排名） 2024年三季报归母 市盈率 市净率 2024年初至今 净利同比增速（%） (TTM,整体法） (整体法） 收益率（%） CS宠物食品 88.24 33.93 6.47 43.71 CS种植 3.72 36.09 2.86 26.91 CS水产品加工 -34.21 3.38 -5.01 5.65 CS农产品加工Ⅲ -32.47 67.10 2.01 1.46 CS畜牧养殖 217.51 22.93 2.72 -5.27 CS饲料加工 100.80 45.10 2.76 -5.33 CS种业 -13.42 56.32 3.36 -6.10 CS水产捕捞 11.57 154.05 1.72 -10.14 CS水产养殖 43.78 -31.58 1.73 -12.46 CS林木及加工 -85.83 -32.50 2.98 -13.46 CS动物疫苗及兽药 -48.29 39.34 1.66 -21.11 资料来源：Wind，中原证券研究所（截至2024年11月18日收盘数据 2.生猪养殖：2025年供应宽松，规模效应下龙头强者恒强 2.1.2024年生猪产能去化进入兑现期 2024年初以来，商品猪出栏量和仔猪供应量均呈下降趋势，生猪产能去化进入兑现期。根据国家统计局数据，2024Q1/Q2/Q3全国出栏生猪分别为1.95/1.69/1.56亿头，同比 -2.23%/-4.02%/-3.34%。 受到前期猪价长期低迷和能繁母猪产能去化的影响，仔猪供应量也明显减少。据博亚和讯统计，2024年1-9月全国断奶仔猪供应量同比下降2.86%；3季度断奶仔猪供应量环比下降0.23%，同比下降3.51%；其中，9月断奶仔猪供应量环比增长0.46%，同比下降3.81%。2024年三季度，随着仔猪供应量的小幅增加和补栏积极性的减弱，导致仔猪价格震荡下行。 图3：2024年生猪出栏量逐季下降图4：2020-2024年仔猪供应量及价格变化 资料来源：国家统计局、Wind，