基础化工行业半年度策略：行业盈利改善，把握周期复苏与优质成长

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 行业盈利改善，把握周期复苏与优质成长 ——基础化工行业半年度策略 证券研究报告-行业半年度策 略 同步大市(维持) 基础化工相对沪深300指数表现 基础化工沪深300 投资要点： 发布日期：2023年06月21日 6% 2% -2% -7% -11% -15% -20% -24%2022.06 2022.10 2023.02 2023.06 资料来源：中原证券 相关报告 《基础化工行业月报：化工品价格延续回调态势，关注氟化工与轮胎行业》2023-06-08 《基础化工行业深度分析：行业景气回落盈利下行，一季度环比改善》2023-05-24 《基础化工行业月报：化工品价格总体弱势，关注氟化工与电子化学品板块》2023-05-11 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2022年底以来，在全球经济下行压力下，化工品价格回落幅度较大，行业收入、利润增速进一步下滑。各板块经营分化较为显著，资源属性较强的子行业收入、利润增长相对较好，而偏产业链下游的子行业则在成本上升和下游需求疲软的影响下整体承压。此外部分新兴领域下游需求旺盛，行业景气处于高位，带动业绩大幅增长。2023年以来，我国经济运行逐步向好，基础化工行业盈利亦有所改善。 2020年以来化工行业固定资产投资力度明显提升，未来行业供给面临一定压力。今年以来行业需求有所修复，未来有望边际复苏。随着双碳政策的持续推进，化工行业有望加快产业结构的调整转型，推动行业进入高质量发展的新阶段。具有优质园区与产业链一体化等优势，技术与规模领先，环保、安全措施完善的龙头企业有望实现强者恒强，不断扩大市场份额，实现内生性的成长。 寻找供需格局改善的周期行业：我国三代制冷剂的生产和使用即将迎来配额制管理阶段，三代制冷剂的产能扩张已经停止，行业供给总体保持稳定。制冷剂下游空调、冰箱等产量保持较好增长态势，有望拉动制冷剂需求的提升，从而带来行业供需的好转。随着我国汽车产业的崛起，国产轮胎有望凭借配套优势实现进一步发展，提升在全球轮胎市场的份额。国际海运成本的下降和原材料价格的下行则有望提升轮胎行业盈利水平。 精选优质成长：作为发展高端制造业的重要基础，我国高度重视新材料行业的发展，长期以来政策扶持力度持续提升。随着近年来企业在新材料领域的攻坚克难，我国在高端新材料领域已取得较大突破，部分国产新材料的产品渗透率和国产化进程持续提升。受益于下游需求的快速增长以及国家政策的大力扶持，国产新材料行业发展空间可观，确定性较强；生物柴油由于原料来源广泛且可再生、燃烧性能好、环保效果减排效果佳，具有可观的成长空间。 维持行业“同步大市”的投资评级。投资策略上建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源、华鲁恒升、桐昆股份等一体化龙头企业以及制冷剂、轮胎、新材料、生物柴油等领域的投资机会。 风险提示：下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原材料价格大幅上涨 内容目录 1.上半年化工行业回顾5 1.1.行业景气处于低位，一季度盈利略有改善5 1.2.化工行业二级市场表现：2022年整体跑输市场11 2.2023年下半年化工行业展望12 2.1.固定资产投资快速增长，龙头企业保持扩产态势12 2.2.下游需求有所修复，未来有望边际复苏14 2.3.供需两弱，油价预计总体保持震荡态势15 2.4.双碳目标引领行业高质量发展16 2.4.1.双碳背景下，行业供给侧受到较强制约16 2.4.2.行业格局重塑，龙头企业竞争优势进一步提升17 2.5.行业进入发展新阶段，精选价值与周期成长投资机会18 3.周期板块：关注行业景气复苏的制冷剂以及轮胎行业19 3.1.三代制冷剂即将迎来配额制管理，行业供需有望改善19 3.2.轮胎：国产汽车崛起，轮胎产业迎来发展机遇21 4.成长主线：新材料领域大有可为，生物柴油前景广阔23 4.1.政策与需求驱动，国产新材料大有可为23 4.2.绿色能源成大趋势，生物柴油迎来发展良机25 5.投资策略与重点公司26 5.1.维持行业“同步大市”的投资评级26 5.2.行业投资主线及重点公司26 6.风险提示27 图表目录 图1：GDP增长态势5 图2：工业增加值同比增速5 图3：化学原料及制品业收入利润增速5 图4：化学行业价格指数5 图5：中信基础化工板块毛利率与净利率（整体法）6 图6：中信基础化工板块单季度毛利率与净利率（整体法）6 图7：近一年基础化工指数表现11 图8：2023年以来基础化工三级子行业行情表现（截至6月20日）11 图9：化学原料及制品业固定资产投资增速12 图10：基础化工板块在建工程13 图11：基础化工板块在建工程占总资产比重13 图12：房地产新开工面积与销售面积累计增速14 图13：房地产投资累计增速14 图14：汽车产量累计增速15 图15：彩电、空调产量增速15 图16：冰箱、洗衣机产量增速15 图17：布产量累计增速15 图18：WTI原油价格16 图19：布伦特原油价格16 图20：各国三代制冷剂削减进度20 图21：制冷剂R134a价格（元/吨）20 图22：制冷剂R134a税前装置毛利（元/吨）20 图23：制冷剂R32价格（元/吨）20 图24：制冷剂R32税前装置毛利（元/吨）20 图25：我国空调年产量及增速21 图26：我国冰箱年产量及增速21 图27：我国汽车年产量21 图28：我国轮胎年产量21 图29：我国汽车出口量22 图30：我国新能源汽车产量22 图31：中信轮胎行业收入利润22 图32：中信轮胎行业单季度盈利能力22 图33：波罗的海货运指数23 图34：中国出口集装箱货运指数CCFI23 图35：天然橡胶价格走势23 图36：合成橡胶价格走势23 图37：我国光伏新增装机容量25 图38：我国风电新增装机容量25 图39：2011-2021年全球生物柴油生产量25 图40：2011-2021年全球生物柴油消费量25 图41：化工行业整体估值26 图42：中信一级行业估值对比26 表1：基础化工各子行业2022年收入与利润6 表2：基础各子行业化工2022年毛利率、净利率8 表3：基础化工各子行业2023年一季度收入与利润9 表4：基础化工各子行业2023年一季度盈利能力10 表5：2023年以来基础化工板块个股领涨、领跌情况12 表6：2023Q1基础化工各行业在建工程13 表7：我国关于碳中和相关表态16 表8：部分省市碳中和相关政策17 表9：我国能耗双控政策演进18 表10：三代制冷剂淘汰时间表19 表11：我国新材料产业相关扶持政策24 表12：欧盟可再生能源指令中生物燃料相关内容26 表13：重点公司估值分析表27 1.上半年化工行业回顾 1.1.行业景气处于低位，一季度盈利略有改善 今年以来，随着我国经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，国民经济逐步回升向好。根据国家统计局数据，一季度我国GDP同比增长4.5%，增速环比提升1.6个百分点。从工业增加值来看，1-4月份全国规模以上工业增加值同比增长3.6%，增速同比下降2.9个百分点，环比提升0.6个百分点。化学原料及化学制品制造业工业增加值累计同比增长7.6%，同比提升4.3个百分点，环比持平。 20% 15% 10% 5% 0% -5% 10% 图1：GDP增长态势图2：工业增加值同比增速 40% 30% 20% 10% 2006-03 2006-10 2007-05 2007-12 2008-07 2009-02 2009-09 2010-04 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 2023-02 2007-02 2007-09 2008-04 2008-11 2009-06 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 0% - GDP:累计同比（%） -10% -20% 工业增加值:累计同比（%）工业增加值:化学原料及化学制品制造业:累计同比（%） 资料来源：中原证券、wind、国家统计局资料来源：中原证券、wind、国家统计局 2022年以来，受原油等上游资源成本上行以及经济下行压力加大等因素影响，基础化工行业盈利承压，行业呈现增收不增利的态势。2022年底以来，在全球经济下行压力下，化工品价格回落幅度较大，行业收入、利润增速进一步下滑。今年1-4月，化学原料及化学制品制造业实现营业收入26905.7亿元，同比下滑6.6%，实现利润总额1189亿元，同比下滑57.3%，行业盈利同比下滑幅度较大。 从化工产品价格上看，受下游需求疲软影响，2022年下半年以来化工产品价格下跌幅度较大。截止2023年6月6日，中国化工产品价格指数CCPI为4311点，今年以来累计下跌10.26%， 创2021年1月以来的新低。与原油等上游能源相比，化工产品价格整体下滑幅度较大，显示行业景气度处于较低位置。 图3：化学原料及制品业收入利润增速图4：化学行业价格指数 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 化学原料及化学制品制造业:主营业务收入（亿元）化学原料及化学制品制造业：利润总额（亿元） 化学原料及化学制品制造业:主营业务收入:累计同比（%） 化学原料及化学制品制造业:利润总额:累计同比（%） 0 中国化工产品价格指数(CCPI) 资料来源：中原证券、wind、国家统计局资料来源：中原证券、wind 从行业盈利能力来看，2022年以来，受原材料成本上升以及行业需求下滑等因素影响，基础化工行业的盈利能力持续下滑。今年初以来我国经济的逐步复苏，对化工需求带来一定提振，加上上游原材料价格的下降，对行业盈利带来一定提振。一季度中信基础化工板块整体毛利率为17.91%，同比下滑6.08个百分点，环比下滑0.26个百分点。行业整体净利率为6.91%，同比下滑5.82个百分点，环比提升1.53个百分点，呈现一定的边际改善。 图5：中信基础化工板块毛利率与净利率（整体法）图6：中信基础化工板块单季度毛利率与净利率（整体法） 30%30% 25% 20% 15% 10% 5% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 0% 2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1 整体毛利率（%）整体净利率（%） -15% -20% 整体毛利率（%）整体净利率（%） 资料来源：中原证券、wind资料来源：中原证券、wind 从子行业来看，基础化工各板块分化较为明显，一方面受大宗原材料价格上涨的推动，部分资源属性较强的子行业收入、利润增长相对较好，而偏产业链下游的子行业则在成本上升和下游需求疲软的影响下整体承压。此外部分新兴领域下游需求旺盛，行业景气处于高位，带动业绩大幅增长。 2022年，基础化工33