首要观点
银行行业：财政发力支撑社融平稳增长，信贷需求仍然偏弱。5月社融同比多增主要源于政府债发行前置，信贷延续同比少增，结构上以企业贷款为主。企业一般贷款同比多增，票据融资同比少增，反映政策呵护息差态度下，对规模增长目标有所淡化，银行票据冲量诉求减弱。居民按揭贷款小幅多增，后续仍需楼市企稳基础稳固的支撑。
社融与信贷数据
- 5月社融新增2.29万亿，同比+2248亿，主要来自政府债券净融资1.46万亿，同比+2367亿。
- 5月信贷新增6200亿，同比-3300亿。企业短贷同比多增、中长贷同比少增，票据冲量减小。
- 居民短贷负增，按揭早偿改善支撑中长贷多增。
- 5月新发贷款定价总体平稳，企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%。
M1与存款数据
- 5月M1同比增2.3%，环比大幅提升0.8pct，主要与去年手工补息整改的低基数有关。
- M2同比增7.9%，环比回落0.1pct。
- 5月人民币存款新增2.18万亿，同比+5000亿。非银存款新增1.2万亿，财政存款新增8800亿，居民存款新增4700亿，企业存款减少4176亿。
投资建议
当前银行信贷增速小幅放缓，存款增速回升；价格方面，降息后信贷投放利率预计继续下行，存款挂牌利率调降有助于负债成本改善，净利息收入增长边际压力可控。展望全年，规模方面，受支持“两重两新”等超长期特别国债发行带动，银行规模扩张有望维持稳定；价格方面，后续存款到期重定价、存款挂牌利率调降将释放负债端成本压力，预计净息差继续收窄但幅度逐步缩小，对业绩拖累有望减小。非息方面，手续费收入增速有望改善；其他非息中的公允价值变动损益项或有波动，但前期浮盈兑现对业绩总体仍有支撑。资产质量局部风险压力上升，整体仍维持平稳，拨备或继续释放反哺利润。总体来看，银行盈利维持稳定的积极因素仍多。继续看好银行板块配置价值，建议关注国有大行等业绩稳定性较强的高股息标的配置价值，以及稳增长政策成效逐步显现之下，具备区位优势和业绩释放空间的优质区域行。
风险提示
经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。
金属行业
全球金属行业仍然处于弱供给周期。全球矿端有效供给增量显现刚性化特征，2024年全球金属勘探投入已降3%至125亿美元。尽管3年行业矿端平均资本投入周期数据暗示数年后金属行业的供给弹性或有释放空间，但海外市场的高融资成本、有效矿山项目品位的弱化、全球政经环境挥发所带来的远期增长预期波动等，均令全球矿业项目上游支出环境恶化。全球矿业的供给状态在2028年前或延续强刚性化特征。
电子行业
电子行业进入新发展阶段，三大核心领域增长动能值得关注：
- 晶圆代工：受益于AI发展，服务器、数据中心与存储成为增长最快的细分市场。
- SoC：AI技术成为SoC架构的重要组成部分，为边缘设备提供了更强大的智能处理能力。
- 热管理材料：AI终端器件算力呈指数级增长，热管理材料的散热效能对AI性能的稳定性及可靠性起到直接决定性作用。
轻工纺服行业
5月社零总额环比提速，主要受“6·18”大促时间提前影响。2025年5月份，社会消费品零售总额同比增长6.4%，增速环比4月上升1.3个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长7.0%。5月份社零增速提升主要源于“6·18”大促中主要平台大促时间平均提前七天左右，5月13日便开启预热活动，活动周期拉长，推动消费者提前释放购买需求。
投资策略
5月消费回暖节奏延续，刺激政策对消费需求的释放拉动效果显著。预计后续扩大内需相关举措仍将持续推进，消费链条具备进一步修复空间。建议关注受益于政策驱动的耐用品赛道，以及具备渠道整合能力和产品竞争力的消费龙头企业，同时持续跟踪服务型与创新型消费板块在结构升级背景下的潜在机会。
风险提示
政策拉动可持续性存在不确定性，行业竞争加剧等。
能源行业
海油发展（600968.SH）：油气一体化的海上油服领军企业。公司业绩创同期历史新高，抗周期波动能力突出，持续深化提质降本增效，经营质量持续向好。2025Q1，公司实现营业收入100.74亿元，同比增长9.42%；归属于上市公司股东的净利润5.94亿元，同比增长18.56%，均创历史新高。公司主营收入来源于能源物流服务产业且稳定增长，能源技术服务产业增速快。海油发展盈利稳定性强，主要业务负责偏后端的油气生产环节，对新增资本开支的依赖性更低，其营收的主要影响因素主要是油气生产产量，故其营收受油价波动的影响较弱，且海油发展的固定资产占总资产比例低于海油工程和中海油服，其固定资产周转率相比更高，具有轻资产运营属性，盈利稳定抗周期性波动性强。
投资建议
行业维持景气，受益于国内“增储上产”带来的工作量增长，公司有望持续受益。预计公司2025-2027年归母净利润41.35/46.99/52.81亿元，对应EPS分别为0.41/0.46/0.52元/股，对应PE 10.05/8.85/7.87倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示
国际政治经济因素变动风险；原油及天然气价格波动产生的风险；油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。（4）技术创新不及预期的风险。
交运行业
航空机场5月数据点评：客座率维持高水平，旺季弹性初步体现。上市航司发布5月运营数据，航司国内与国际客座率水平都明显优于去年同期，体现出需求端较去年有所改善。国内航线方面，5月上市公司国内航线运力投放同比提升2.8%，环比4月提升4.8%。客座率方面，上市公司整体客座率环比4月提升0.6pct，较去年同期则提升约2.8pct。国际航线方面，5月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约20.3%，客座率方面，5月客座率环比下降1.1pct，但较去年同期提升3.4pct。
投资建议
国内航线重塑供需平衡的进程在稳步推进，客座率持续提升。目前行业处于淡季，供需改善带来的变化主要表现在客座率提升，票价端并未有明显表现。但若进入旺季，客座率本就处于较高水平时，供需关系改善则将更多的反映为票价提升。五一假期作为旺季的预演，目前来看表现明显优于去年，因此今年旺季航司的盈利弹性值得重点关注。
风险提示
宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。
