大类资产配置多维度解决方案（2025年6月）：风险逐步释放，配置继续两端走

请务必阅读正文之后的免责条款部分风险逐步释放，配置继续两端走——大类资产配置多维度解决方案（2025年6月）本报告导读：本报告旨在根据市场环境捕捉全球多资产的投资机会，并根据常见的投资情景，设计相应的投资方案。具体包括股债目标配置中枢组合、低波动固收加组合以及全球大类资产配置组合。其中，全球大类资产配置策略II，2025年5月底增持美股、日股、A股，减持印股、黄金。本报告认为：当前回调后风险逐步释放，权益市场仍或区间震荡，配置继续两端走；固收关注短端确定性，逢调整适度布局中长久期利率债或拉长信用债久期；黄金短期或偏宽幅震荡，但长期上行逻辑仍然清晰。投资要点：[Table_Summary]本报告旨在根据市场环境捕捉全球多资产的投资机会（覆盖A股、债券、黄金等国内资产，以及海外美股、日股、印股等权益资产），并根据常见的投资情景，设计相应的投资方案。股债目标中枢风险预算策略：采用融合股债目标中枢的风险预算设计方法，构建股债投资组合，可以将股债配置中枢达到预期的水平，同时相比于固定中枢的股债组合，其长期收益风险比相对更优。低波动“固收+”策略：基于国内股票、债券、黄金资产，构建配置中枢为股:黄:债=1:1:4的“组合保险（CPPI）+风险预算（RB）”投资组合。回测区间内（2015/01/01–2025/5/30）年化收益率为6.86%，年化波动率3.50%，最大回撤-4.92%。2025年5月收益0.06%，年内录得3.12%。配置上，策略5月底边际增持中证800（+1.65%），减持黄金（-1.10%）、政金债7-10年（-0.51%）、短融（-0.04%）。全球大类资产配置策略I：基于A股、债券、黄金与美股四类资产，采用“组合保险（CPPI）+风险平价(RP)”两阶段法构建投资组合。回测区间内（2014/01/02–2025/5/30），策略年化收益率11.23%，年化波动率5.88%，最大回撤-7.97%。2025年5月收益0.87%，年内录得6.67%。配置上，策略5月底边际增持纳指100（+3.98%）、中证800（+1.21%），减持政金债7-10年（-3.09%）、黄金（-2.10%）。全球大类资产配置策略II：在I策略基础上，增加日股、印股两类资产。回测区间内（2014/01/02–2025/5/30），策略年化收益率为9.95%，年化波动率5.08%，最大回撤-9.97%。2025年5月收益0.76%，年内录得4.14%。配置上，策略5月底边际增持纳指100（+2.25%）、日经225（+1.28%）、中证800（+0.19%）的配置权重，减持政金债7-10年（-2.62%）、孟买30（-0.77%）、黄金（-0.33%）。2025年6月配置建议：（1）A股：回调后风险逐步释放，市场仍或区间震荡，配置继续两端走。配置上维持哑铃策略，大盘配置红利价值等高质量资产，小盘配置科技量化等交易型资产。（2）国内债市：下半年中美贸易摩擦或有反复，国内经济仍然面临现实压力，广谱利率下行趋势未变，配置上可继续关注短端品种，逢调整适度布局中长久期利率债或拉长信用债久期。（3）美股：美国经济政策不确定性“减而未消”叠加经济景气边际下行，美股或延续宽幅震荡。（4）日股：日本经济步入良性的“工资-价格螺旋”轨道，叠加外资持续资金净流入，日股短期或存在一定配置机会。（5）印股：经济景气度边际下行叠加外资边际净流出，印股短期或偏震荡格局。（6）黄金：关税政策缓和与中东地缘冲突升级扰动黄金价格宽幅震荡，但长期上行逻辑仍然清晰。风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 目录1.主要大类资产市场表现与配置展望..............................................................31.1.业绩表现：5月美股大幅反弹，黄金回调.............................................31.2.资产配置展望............................................................................................32.股债目标配置中枢风险预算策略..................................................................72.1.策略简介....................................................................................................72.2.业绩分析....................................................................................................82.3.配置权重与边际变化................................................................................93.低波动“固收+”策略.......................................................................................103.1.策略简介..................................................................................................103.2.业绩分析：2025年5月录得0.06%......................................................113.3.配置权重与边际变化..............................................................................123.4.策略落地：基于ETF资产实现跟踪.....................................................134.全球大类资产配置策略................................................................................144.1.全球多资产配置策略I：A股+债券+黄金+美股.................................144.1.1.业绩表现：5月录得0.87%.............................................................154.1.2.配置权重与边际变化.......................................................................164.1.3.策略落地：基于ETF资产实现跟踪..............................................174.2.全球大类资产配置策略II：A股+债券+黄金+跨境权益s..................184.2.1.业绩表现：2025年5月录得0.76%...............................................194.2.2.配置权重与边际变化.......................................................................204.2.3.策略落地：基于ETF资产实现跟踪..............................................215.风险提示........................................................................................................22 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of23 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of231.主要大类资产市场表现与配置展望资产配置通过资产之间的低相关性，可以优化组合的收益风险比，并构建满足投资者特定风险偏好需求的投资组合。本报告从资产的可投资性和代表性角度，选取了几类典型的全球多资产，并根据几种常见的投资情景，给出相应的组合设计方案。资产选取上，本报告覆盖A股权益、债券、黄金等国内资产，以及海外美股、日股、印股等权益资产。其中，A股以中证800指数表征，美股以纳指100指数表征，日股以日经225指数表征，印股以孟买30指数表征，黄金以SGE黄金9999表征，债券资产选取中债7-10年政金债财富指数，以及短融债指数。注，跨境资产均经汇率调整，以人民币计价。表1：底层资产及其表征指数序号板块资产选取标的指数1A股中证800H00906.CSI2跨境股票纳指100NDX.GI3跨境股票日经225N225.GI4跨境股票孟买30SENSEX.BO5黄金SGE黄金9999Au9999.SGE6债券政金债7-10财富CBA08201.CS7债券短融债H11014.CSI数据来源：Wind,国泰海通证券研究。注：跨境资产均经汇率调整，以人民币计价。1.1.业绩表现：5月美股大幅反弹，黄金回调2025年5月，黄金领涨，A股回调。从基础资产的收益率表现看：2025年5月份，纳指100（8.79%）>日经225（3.23%）>中证800（1.75%）>孟买30（0.19%）>短融（0.17%）>政金债7-10年（-0.08%）>黄金（-1.46%）。表2：底层资产月度收益：5月美股大幅反弹，黄金回调区间A股美股日股印股2025年1月-2.67%0.29%-0.66%-4.79%4.60%2025年2月2.66%-1.09%-1.99%-3.65%4.30%2025年3月-0.06%-7.63%-4.10%7.46%8.95%2025年4月-3.11%1.85%6.47%4.23%6.76%2025年5月1.75%8.79%3.23%0.19%-1.46%2025YTD-1.55%1.51%2.63%2.94%25.05%年化收益率-3.97%3.98%6.98%7.82%78.73%年化波动率18.43%33.19%25.26%17.90%19.15%最大回撤-11.31%-22.57%-17.03%-10.62%-10.89%夏普比率-0.130.280.390.51卡玛比率-0.350.180.410.74数据来源：Wind,国泰海通证券研究；时间区间：2025.01.01-2025.05.30。注：跨境资产均经汇率调整，以人民币计价。1.2.资产配置展望现阶段对主要大类资产的配置观点：（1）A股：回调后风险逐步释放，市场仍或区间震荡，配置继续两端走。经济数据方面，国内5月制造业PMI为49.5，环比上升0.5%，综合PMI为 指数基日2004-12-311985-02-011950-09-071979-04-03——2011-12-312007-01-31黄金债券短融0.52%0.06%-1.09%0.10%-0.31%0.24%1.39%0.20%-0.08%0.17%0.41%0.77%1.07%2.00%2.70%0.17%-2.43%-0.04%3.130.4111.787.230.4453.75 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of2350.4，环比上升0.2%；5月CPI同比-0.1%、PPI同比下降-3.30%，整体上经济延续修复态势。政策上，政策逆周期调节出台时机较前期更为及时，基本面下行但相对可控，叠加政策托底预期，A股有较强支撑。