工程机械行业跟踪点评：1月挖掘机内销同比下降0.3%，外销增长趋势延续

核心观点与关键数据

2025年1月，挖掘机和装载机销量同比均实现增长。其中，挖掘机总销量12512台，同比增长1.1%，国内销量5405台，同比下降0.3%；出口量7107台，同比增长2.19%。装载机总销量7920台，同比增长1.51%，国内销量3706台，同比下降1.01%；出口量4214台，同比增长3.84%。1月电动挖掘机销量18台，电动装载机销量1086台。

市场指数与开工情况

1月中国地区小松挖掘机开工小时数为66.2小时，同比下降17.2%，主要受春节影响。工程机械主要产品月开工率为56.2%，同比增加1.43个百分点，环比下降8个百分点。

国信机械观点

国内市场方面，2024年以来国内市场持续修复，2024年3月-12月挖机内销连续实现正增长。2025年1月国内销量小幅下滑主要因春节影响工地开复工率，但整体仍处于企稳回升态势。出口方面，2024年8月以来出口增速持续正增长，已连续6个月保持正增长，未来仍具韧性。

投资建议

国内工程机械有望企稳回升，出口有望持续增长。主机厂建议关注徐工机械/三一重工/柳工/中联重科/山推股份，零部件厂商建议关注恒立液压，工业车辆建议关注安徽合力/杭叉集团。

风险提示

宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、国际贸易风险、地产、基建投资不及预期。

历史与趋势分析

2015-2021年挖掘机销量CAGR达35.11%，2022/2023年销量分别下降23.76%/-25.38%。国内挖机内销2015-2020年CAGR为42.06%，2021-2023年受疫情影响下降。出口2015-2022年CAGR为52.41%，2023年同比下降4%。2025年1月国内挖机销量下滑主要因春节影响，但整体仍企稳回升；出口连续6个月正增长。装载机2024年销量增长主要受出口拉动，内销受房地产下滑影响。

未来展望

国内挖机有望进入新一轮上升周期，出口有望维持高速增长。主机厂建议关注徐工机械/三一重工/柳工/中联重科/山推股份，零部件厂商建议关注恒立液压，工业车辆建议关注安徽合力/杭叉集团。