仍然稳定且可持续，但价值降低；评级下调至中性

欧洲保险行业分析

行业观点下调至中性： 由于基本面背景恶化，且持续的超额表现导致估值上行空间被侵蚀，巴克莱银行将欧洲保险行业评级下调至中性。此观点与巴克莱策略师近期战术性地撤离保险并进入银行相符。

核心观点：

• 财产险： 定价周期处于不同阶段，但总体呈恶化趋势。商业险进入平台期，再保险面临压力，零售险市场预期已 catch up。
• 寿险： 业务流量正在恢复且波动已受控，但盈利持续性将缓慢。
• 美国市场： 美元走弱以及来自S899的潜在高税负给股本收益带来了关键下挫风险。保险公司对美国的敞口高于平均水平，尤其是Aegon、Zurich和再保险商。

关键数据：

• 定价周期： 2024年第一季度定价周期在整个承保范围内处于不同阶段，但总体呈减速趋势。
• 商业财产险： 利润率趋于平稳，混合年同比价格上涨约3%。
• 零售财产险： 齿合仍然为正，价格上涨现在领先于所有大陆欧洲市场的损失成本趋势。
• 再保险： 价格明显走软，利润空间面临拐点，过剩产能表明条款与条件(T&Cs)的纪律可能正在恶化。
• 寿险业务流量： 短期+费用业务流量强劲反弹，苏黎世实现15%同店增长，AXA在2025年第一季度增长8%。
• 美国税收风险： S899提案可能导致保险公司从美国子公司汇回利润的能力受到冲击，预计对2028年预期收益的潜在EPS影响为15%-28%。

研究结论：

• 股本收益修订的空间正在缩小。
• 每股收益的下行风险有限，股息依然有现金流的良好支撑，资本回报存在一些潜在的上升空间。
• 估值方面，市盈率折让已经突破其历史范围，但主要是由于IFRS17下的不同每股收益定义以及收益的现金转换状况所驱动的。
• 该板块在基本面上的估值并未实质性重估，相对而言仍然保持低成本。
• 预计该行业将在2026年支付约5.5%的普通股股息收益率，外加约1.5%的回购和特别股息收益率。