运营成本上升令业绩低于预期，下调评级至中性

京东方精电（710 HK）上半年业绩低于预期，主要受海外收入拖累和成本上升影响。公司上半年归母净利润1.7亿港元，同比/环比下降3.3%/-21.5%，主要原因是海外收入减少10%至22.2亿港元，美日韩市场受地缘政治和新能源政策转向影响；国内收入增长20.6%至44亿港元。毛利率为18%，同比/环比上升0.9ppts/+1.2ppts；员工成本费用率上升至10%，同比/环比增加1.3ppts/+2.1ppts；归母净润率为2.5%，同比/环比下降0.3ppts/-0.4ppts。

下半年业绩指引走平，管理层预计车载行业价格战趋缓，但车载三步走战略及泛工业业务投入仍较大，预计下半年利润与上半年持平。未来三年发展规划清晰，目标在2027年前实现：LTPS市占率全球前三、高端显示全球第一梯队、海外收入占比50%。预计2026–2027年海外收入CAGR超20%，欧洲业务稳步推进，日韩市场加大投入，越南工厂二期投产承接新订单。泛工业业务目标2027年收入占比10%，以“场景+生态”打法切入To B及To C市场。

下调FY25-27净利润预测11%/11%/13%，反映成本压力，但行业竞争激烈难以提升利润率。下半年缺乏催化剂，下调评级至中性，目标价下调至6.8港元（13.5x FY25EP/E）。公司车载屏龙头地位稳固，长期仍具成长潜力，将持续观察长期规划执行情况。风险因素：行业景气度低于预期。