降低利润指引；我们下调评级至长线买入，下调目标价至人民币32.51元

从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉上MPOP2017年7月20日LT中性购买卖购买股票华兰生物降低了其1H17利润指导。我们相信推广两票制是关键原因之一。等离子供应仍然是该行业的瓶颈。我们调整了财务模型，并将其评级下调至LT买入。华兰生物（002007.SZ）降低利润指引；我们下调评级至长线买入，下调目标价至人民币32.51元财经摘要是/是12月31日201520162017年2018年2019年收入（人民币百万元）1,471.81,934.72,241.52,577.73,028.8同比增长（％）18.431.515.915.017.5净利润（万元）589.1780.3896.71,046.51,233.1每股收益（人民币）0.630.840.961.131.33每股收益增长（％）9.432.514.916.717.8市盈率（x）44.633.729.325.121.3市净率（x）7.16.25.65.04.4股息收益率（％）0.91.41.51.82.1资料来源：公司，交通银行国际估算华兰生物降低了其1H17盈利指引。最近，由于销量低于预期和政府补贴减少，华兰生物将其1H17的利润指导从同比增长20％-35％下调至同比增长0％-15％，与1H17相比仅为810万元人民币。 2016年上半年的人民币5,300万元。根据新的指导方针，华兰生物的利润增长将两年来首次低于预期。自宣布以来，其股价已下跌超过15％。 我们认为推广两票制是主要原因之一。该公司现在严重依赖第三方在医院推广其药品。例如，它在2016年仅121名销售人员就实现了19.43亿元人民币的收入。过去，这种传统的销售模式非常适合，因为等离子的供应有限，而市场推广并不是其销售的主要关注点。就是说，这种模式现在受到严格的市场营销法规（即两张发票系统）的挑战。根据我们的观察，主要省份已发布文件以推广两票制。根据有关当局的最新指导，新系统预计将于2018年底在中国范围内推出。如果该公司无法及时组建自己的销售团队，其在2H17的销售将受到威胁。 等离子供应仍然是该行业的瓶颈。CFDA最近于2016年发布了《生物药品批准记录》，并发布了最新的行业数据。根据该报告，CFDA在2016年共批准了2564批血浆产品（相当于3880万瓶），其中包括1187批人类白蛋白（相当于1590万瓶）。中国的28家血浆制造商共有218个血浆采集站，每年的血浆采集量为6212吨。根据报告，股票数据52w高（人民币）40.9652w低（人民币）27.51市值（人民币m）26,191.27已发行股份（米）930.09平均每日交易量（米）14.691个月变更(%)-21.67年初至今变化(%)-21.2350天MA（人民币）34.51200天（人民币）35.4714天相对强弱指数13.7资料来源：公司数据，彭博社1年表现图表 我们调整财务模型，并将华兰生物评级下调为LT买入。考虑到两票制和内部销售团队建设的负面影响，我们将FY17E / FY18E的每股盈利预测调整为人民币0.96元/人民币1.13元，相当于29.3倍/25.1倍市盈率。我们将华兰生物的评级下调至长线买入，下调目标价至人民币32.51元，意味着有15％的上涨空间。-20%7月16日至16月16日3月17日至7月17日资料来源：公司数据，彭博社上涨：+ 15.0％医疗部门李大卫向上MPOP深交所002007.SH目标价：32.51元↓最后收盘价：RMB 28.26中国在2016年的血浆短缺量仍约为8,000吨，20%来自海外的人白蛋白，2016年进口量为2050万瓶。10%我们认为等离子供应仍是中国行业的瓶颈，并且处于领先地位0%具有强大血浆采集能力的运动员享有长期优势。-10% 华兰生物（002007.SZ）| 医疗部门2017年7月20日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉2华兰生物（002007.SZ）：财务报表 损益表（人民币百万元） 现金流量表（人民币百万元）支付给商品的现金和服务(549.2)(789.6)(930.2) (1,044.0)减值损失(30.6)(32.2)(42.6)(46.4)(60.6)付给员工的现金(156.5)(191.7)(201.3)(211.4)(221.9)投资超过46.343.545.647.950.3已付税(182.5)(237.8)(282.3)(346.8)(425.0)营业利润668.4838.5992.51,170.71,387.0支付给其他经营活动的现金(114.0)(155.3)(184.5)(221.7)(133.7)营业外收入28.170.373.877.581.3支付给经营活动的现金(1,002.2)(1,374.4)(1,598.3)(1,823.9)(1,992.2)营业外亏损(3.9)(4.5)(4.8)(5.0)(5.2)经营活动产生的现金流量净额548.6329.9687.1800.31,085.8利润总额692.5904.21,061.61,243.21,463.1活动税（110.5）（132.8）（164.5）（196.4）(229.7)利润582.0 771.4 897.0 1,046.81,233.4—获利股东589.1 780.3 896.7 1,046.51,233.1投资活动现金来自投资3,386.05,749.03,045.63,047.93,050.3 是/否31十二月2015 2016 2017E 2018E2019年非流动资产资产投资收到的现金现金股利和其他(348.8)(232.5)(390.9)(470.9)(554.9)流动资产总额2,650.03,182.13,615.84,131.04,748.2支付给其他筹资活动的现金-----支付的现金总额(348.8)(232.5)(390.9)(470.9)(554.9)非流动负债筹资中使用的现金流量净额(348.8)(232.5)(390.9)(470.9)(554.9)应付账款44.163.166.369.673.1活动应付税款32.948.449.951.452.9其他应付款52.096.393.490.687.9现金及现金净增加额(314.7)116.7199.6228.1414.4其他8.07.27.06.96.7等价物非流动负债合计137.1215.1216.6218.4220.6现金及现金等价物671.4356.7473.4673.0901.0年初净资产3,884.4 4,435.4 4,928.9 5,504.8 6,183.3汇率的影响(0.0)0.00.00.00.0变化现金及现金等价物356.7473.4673.0901.01,315.5资料来源：公司数据，交银国际估计 年底 财务比率是/是12月31日201520162017年2018年2019年成长性收入（％）18.431.515.915.017.5毛利 （％）10.937.312.017.018.5股东净利润（％）9.432.514.916.717.8毛利率（％）57.960.558.559.560.0净利润率（％）40.040.340.040.640.7目前的比例 （％）1932.81479.71669.31891.12152.5资产回报率（％）14.616.817.418.319.3净资产收益率（％）15.217.618.219.019.9公司背景华兰生物是一家专注于中国血浆产品研发和生产的领先公司。该公司是1998年中国第一家获得GMP批准的等离子企业。目前，该公司拥有最全面的等离子产品，具有完整的规格。 是/否31十二月2015 2016 2017E 2018E 2019E 是/否31十二月2015 2016 2017E 2018E2019年收入1,471.81,934.72,241.52,577.73,028.8经营活动销售成本(618.9)(763.5)(930.2)(1,044.0)(1,211.5)提供商品收到的现金1,453.91,606.52,241.52,577.73,028.8毛利852.81,171.21,311.31,533.71,817.3和服务营业税和附加税（8.5）（17.5）（18.1）（18.6）（17.7）从其他业务收到的现金97.097.943.946.649.2销售中支出（20.2）（68.4）（35.1）（32.3）（35.6）活动行政花费(218.9)(273.7)(320.5)(376.3)(442.2)营业现金1,550.91,704.42,285.42,624.33,078.0金融成本47.5 15.8 51.9 62.8 75.5活动公平3,884.44,435.44,928.95,504.86,183.3所得现金54.553.474.378.081.9处置固定资产产生的现金，0.10.3(1.0)(1.4)(1.7) 资产负债表（人民币m）无形资产及其他长期3,440.65,802.73,119.03,124.63,130.5活动长期股权投资28.919.018.417.817.3支付给个人防护用品和其他长期现金(229.3)(220.7)(210.8)(220.9)(241.7)固定资产969.01,018.71,081.01,143.81,207.4资产CIP89.9132.0128.0124.2120.5支付给投资的现金(3,725.9)(5,562.8)(3,004.8)(3,005.0)(3,005.2)无形资产199.9210.9217.2223.7230.4支付给投资活动的现金(3,955.2)(5,783.4)(3,215.5)(3,225.9)(3,247.0)其他83.987.885.182.680.1用于投资的现金流量净额(514.6)19.3(96.6)(101.4)(116.5)非流动资产总计1,371.51,468.31,529.71,592.21,655.7活动当前资产筹资活动现金和现金等效363.3 486.0 673.0 901.0 1,315.5投资收到的现金-0.0---帐目应收款126.3288.8280.2271.8263.6融资收到的现金-----库存597.9 920.9 1,105.0 1,326.1 1,458.7筹集到的现金总额0.00.00.00.00.0其他1,562.5 1,486.4 1,557.6 1,632.2 1,710.4偿还债务的现金----- 华兰生物（002007.SZ）| 医疗部门2017年7月20日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉3研究团队交银国际香港皇后大道中181号新纪元广场低座17楼1701室主线：+ 852 2297 9888传真：+ 852 2766 3183评分系统公司评级行业评级买入：预计在12个月内有超过20％的上涨空间跑赢大盘（“ OP”）：预计在12个月内有超过10％的上涨空间LT买入：预期在20个月内有超过20％的上涨空间，但超过12个月的市场表现（MP）：预期低波动中性：预期低挥发性跑输大市（“ UP”）：预计12个月内将下跌10％以上卖出：预计12个月内将下跌20％以上研究负责人@ bocomgroup.com研究副主任@ bocomgroup.com洪浩终审法院(852) 3766 1802好红郑浩然终审法院（852）3766 1809杰弗里·程宏观策略互联网洪浩终审法院(852) 3766 1802好红马元博士（86）10 8800 9788-8039元马谭凯伦(852) 3766 1825卡伦丹顾康妮每次转化费用（86）10 8800 9788-8045康尼古格蕾丝·华，终审法院(852) 3766 1837格蕾丝·华梦起太阳(86) 10 8800 9788 -he州(86) 10 8800 9788 -山英(86) 10 8800 9788 -孟奇孙浙江zhou山 银行/非银行金融 属性李珊珊终