亨通股份是一家以生物兽药、饲料添加剂、电解铜箔及热电联产为主营业务的多元化企业。公司2025年第一季度实现营业收入3.82亿元，同比增长86.36%，归母净利润0.7亿元，同比增长10.96%。业绩高增的核心驱动来自铜箔业务快速放量，该业务2024年贡献收入6.83亿元，占总营收比重51%，已成为公司战略转型的核心支柱。
核心观点：
- 公司通过控股与参股企业构建了“新材料+生物科技”双轮驱动的业务生态，旗下子公司覆盖铜箔制造、生物技术研发及资本运作等领域。
- 公司实控人为崔巍先生，推行员工持股激励，通过“双维度考核+分期解锁”绑定战略目标，强化“股东、员工、公司”利益共同体。
- 铜箔业务稳居主力营收，盈利能力有望逐步修复。2024年公司电解铜箔业务实现收入6.83亿元，占总营收的51.1%。尽管该业务全年毛利为-3653万元，仍处于明显亏损状态，但2024年该业务毛利率为-5.35%，较2023年有所改善。
- 公司费用管控持续见效，2024年期间费用率下降至8.03%，2025Q1进一步降至6.15%。整体期间费用率维持低位，有助于利润端释放。
- 公司铜箔项目所处地区有产业集群效应，依托区域产业协同优势，基地所在园区配套设施完备，且德阳作为硫酸主产区及西南铜材集散中心，可保障原材料本地化供应，叠加便捷的物流网络，显著降低供应链成本。
- 公司铜箔产能围绕锂电大客户，德阳基地专注锂电铜箔产能布局，规划总产能5万吨/年，分两期实施：一期2万吨产线已于2023年底投产，二期3万吨计划2025年建成。
- 公司完成全资控股亨通铜箔，专利储备已开启，自主研发更高附加值铜箔产品，形成覆盖动力电池、储能等场景的高端产品矩阵。
- 公司研发布局复合集流体工艺及装备，已形成覆盖复合集流体工艺、装备等环节的核心专利矩阵，当前研究院正推进复合集流体量产工艺验证。
关键数据：
- 2025年第一季度实现营业收入3.82亿元，同比增长86.36%。
- 2025年第一季度归母净利润0.7亿元，同比增长10.96%。
- 2024年公司电解铜箔业务实现收入6.83亿元，占总营收的51.1%。
- 德阳基地专注锂电铜箔产能布局，规划总产能5万吨/年。
研究结论：
- 公司预计 2025-2027年公司归母净利润分别为2.68/3.35/4.21亿元，对应PE分别为32/25/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
- 风险提示：产能建设不及预期；电解铜箔行业竞争加剧；下游市场需求不及预期。
投资建议：
