公司事件点评报告：主业显著改善，复合铜箔打造第二成长极

证 券 研2023年05月12日 究 报主业显著改善，复合铜箔打造第二成长极 告—隆扬电子（301389.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：黎江涛 lijt@cfsc.com.cn 联系人：潘子扬 S1050521120002 S1050122090009 panzy@cfsc.com.cn 基本数据2023-05-11 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 18.24 52 284 71 16.93-24.38 107.66 市场表现 (%)隆扬电子沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 隆扬电子近期发布公告： 1）4月12日发布股权激励计划，拟向激励对象授予权益总计508万股的限制性股票，约占公司股本总额的1.79%； 2）4月26日发布2023年一季报，实现营收0.48亿元/yoy- 52.4%，实现归母净利润0.19亿元/yoy-55.4%； 3）5月4日发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟募资11.07亿元，其中10.8亿元用于投资建设复合铜箔项目。 投资要点 ▌一季度业绩短期承压，二季度有望显著改善 公司2023Q1实现营收0.48亿元/yoy-52.4%/qoq-36.8%，实现归母净利润0.19亿元/yoy-55.4%/qoq-45.7%，业绩同环比均出现一定下滑，主要受下游消费电子行业需求影响。公司一季度经营活动现金流量净额近0.3亿元，高于归母净利润，体现公司较强的现金流量把控能力，盈利质量高。 公司主营业务为电磁屏蔽材料，产品包括导电布、导电布胶带、屏蔽绝缘复合胶带、吸波材料、导电布泡棉、全方位导电海绵、SMT导电泡棉等，主要用于消费电子领域，包括笔记本电脑、平板电脑、智能手机、可穿戴设备等。公司客户质量优异，已与富士康、广达、仁宝、和硕、英业达、立讯精密、东山精密、长盈精密等知名代工厂建立合作，产品广泛应用于苹果、惠普、华硕、戴尔等国际知名消费电子品牌。2022年以来，受疫情等外部因素扰动，消费电子行业需求萎靡，负面影响持续至2023年一季度。展望未来，下游行业最坏情况已过，二季度将环比显著改善，公司主业边际向好。此外，公司积极拓展新能源车市场，已量产并向吴中伟创力等客户出货，用于新能源车自控系统。 ▌技术同源，布局复合铜箔打造第二成长极 公司5月4日发布可转债预案，拟募资10.8亿元，投资总额 19.2亿元，建设年产2.38亿平方米复合铜箔产能。本项目共包括7座标准化“细胞工厂”，首座“细胞工厂”计划于2023年完成建设，2024年起投产，全部产线将于2027年完成建设。相较于传统铜箔，复合铜箔具有高安全性、高电池能量密度、低成本等优点，产业资本正大力推进。广汽埃安弹匣电池2.0将采用复合集流体，天能电池新一代锰铁锂电 池TP-MAX亦将采用复合集流体，产业0→1趋势明确。 公司子公司淮安富扬自2008年起运用卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术研发、生产电磁屏蔽材料，公司新设材料子公司聚赫新材在卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术上有深厚的技术积累，以上2家公司对PET、PP、PI等高分子材料的处理具有深刻理解，在真空磁控溅射、电镀等前端材料制备工序上已形成多项核心技术，与复合铜箔以PET/PP为基膜的两步法工艺高度同源。经过十余年技术沉淀，公司在材料理解、制备工艺、生产经验上具显著先发优势，有望把握行业0→1发展机会，占据较高市场份额，打造第二成长曲线。 ▌发布股权激励计划，优化治理结构 公司4月12日发布股权激励计划草案，拟授予权益总计508 万股限制性股票，约占公司股本总额1.79%。集团层面2024- 2027年归母净利润考核目标分别为2.8亿元/3.7亿元/5.1亿元/6.6亿元。公司重视人才，通过股权激励计划优化治理，经营质量持续向好。 综合而言，公司主营业务最坏情况已过，二季度将显著改善，并开拓新能源车市场，相关产品或将快速放量。公司技术与复合铜箔两步法工艺高度同源，具显著先发优势，有望在复合铜箔发展初期占据较高份额，打造第二成长曲线。 ▌盈利预测 基于审慎性原则，暂不考虑本次可转债发行对业绩及股本的影响，预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为1.9/2.8/3.7亿元，eps为0.68/0.99/1.29元，对应PE分别为27/18/14倍。基于公司传统业务显著改善，复合铜箔打造第二成长曲线，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。 ▌风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；复合铜箔产业化进程不及预期；融资情况不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 376 433 626 824 增长率（%） -12.1% 15.0% 44.6% 31.6% 归母净利润（百万元） 169 192 282 366 增长率（%） -14.6% 13.8% 46.6% 30.0% 摊薄每股收益（元） 0.60 0.68 0.99 1.29 ROE（%） 7.3% 7.6% 10.1% 11.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 376 433 626 824 现金及现金等价物 1,959 2,012 2,024 2,123 营业成本 167 203 287 378 应收款 106 123 189 260 营业税金及附加 3 4 6 7 存货 47 58 82 108 销售费用 12 13 18 21 其他流动资产 183 123 124 125 管理费用 11 13 18 21 流动资产合计 2,295 2,316 2,419 2,616 财务费用 -33 -55 -56 -59 非流动资产: 研发费用 22 25 29 33 金融类资产 181 121 121 121 费用合计 12 -4 8 16 固定资产 72 73 189 345 资产减值损失 2 0 2 2 在建工程 8 203 281 312 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 9 9 8 8 投资收益 6 0 5 5 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 198 225 330 429 其他非流动资产 19 19 19 19 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 108 303 498 685 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2,403 2,619 2,917 3,300 利润总额 198 225 330 429 流动负债: 所得税费用 29 33 48 63 短期借款 5 20 20 20 净利润 169 192 282 366 应付账款、票据 31 40 56 74 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 33 33 33 33 归母净利润 169 192 282 366 流动负债合计 69 93 109 127 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -12.1% 15.0% 44.6% 31.6% 归母净利润增长率 -14.6% 13.8% 46.6% 30.0% 盈利能力毛利率 55.6% 53.0% 54.2% 54.1% 四项费用/营收 3.1% -1.0% 1.3% 2.0% 净利率 44.9% 44.4% 45.0% 44.5% ROE 7.3% 7.6% 10.1% 11.6% 偿债能力资产负债率 3.1% 3.8% 4.0% 4.0% 净利润 169 192 282 366 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 折旧摊销 8 5 5 13 应收账款周转率 3.6 3.5 3.3 3.2 公允价值变动 1 0 0 0 存货周转率 3.6 3.6 3.6 3.6 营运资金变动 7 -20 -74 -80 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 185 178 213 299 EPS 0.60 0.68 0.99 1.29 投资活动现金净流量 -559 -135 -195 -187 P/E 30.6 26.9 18.4 14.1 筹资活动现金净流量 426 15 0 -1 P/S 13.7 11.9 8.3 6.3 现金流量净额 52 57 18 111 P/B 2.2 2.1 1.8 1.6 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 6 6 6 6 非流动负债合计 6 6 6 6 负债合计 75 99 115 133 所有者权益股本 284 284 284 284 股东权益 2,328 2,520 2,801 3,167 负债和所有者权益 2,403 2,619 2,917 3,300 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新能源组介绍 黎江涛：新能源组长，上海财经大学数量经济学硕士，曾就职于知名PE公司，从事一级及一级半市场，参与过新能源行业多个知名项目的投融资。2017年开始从事新能源行业二级市场研究，具备5年以上证券从业经验，2021年加入华鑫证券，深度覆盖电动车、锂电、储能、氢能、锂电新技术、钠电等方向。 潘子扬：伦敦大学学院硕士，2021年加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告