2025年中期投资策略：政策促需，高端加速，智能升维

政策促需高端加速智能升维 2025年06月17日 ➢回顾2025H1：补贴驱动需求新能源超预期渗透高端化+出海提振盈利。2025年初，伴随以旧换新政策延续，汽车消费潜力进一步释放；2025M1-4乘用车累计批发销量858.4万辆，同比+11.7%，其中燃油乘用车同比-6.3%，新能源乘用车同比+44.3%；价格方面，整体价格竞争相对激烈，折扣放大力度加速。结构方面：1）新能源：新能源渗透率整体保持稳定，2025 M1-4新能源乘用车批发渗透率46.8%，同比+10.6pct；上险渗透率49.3%，同比提升+10.4pct；2）自主：尾部合资加速出清，2025M1-4自主乘用车批发份额达68.6%，同比+8.0pct，吉利、奇瑞、小米份额提升明显；3）高端化：2025M1-4自主在25-30、30-40、40万 元 以 上 价 格 带 份 额 分 别 为59%、36%、21%， 同 比+13.8/+2.6/+2.5pct；4）出海：受俄罗斯市场下滑影响，2025M1-4乘用车出口155.1万辆，同比+0.9%，相对平淡。盈利能力方面，受益规模效应、汇兑正收益，整车企业整体盈利尚佳。 推荐 维持评级 分析师崔琰执业证书：S0100523110002邮箱：cuiyan@mszq.com 分析师乔木执业证书：S0100524100002邮箱：qiaomu@mszq.com ➢展望2025H2：总量端来看，报废置换+增换购持续驱动终端销量上行。2025年以旧换新政策延续，为需求提供支撑，我们预计2025年上险销量2,440万辆，同比+7.0%，批发销量2,930万辆，同比+6.4%；结构端，2026至2027年，购置新能源车辆减半征收购置税，免税额不超过1.5万元，我们预计2025H2新能源渗透率将加速提升，预计2025年新能源上险销量1,470万辆，同比+35.7%；批发销量1,650万辆，同比+34.6%。 分析师马天韵执业证书：S0100524070008邮箱：matianyun@mszq.com 1）竞争格局：合资加速退坡自主中高端替代加速。我们认为：1）2025年市场格局更为明晰，15万元以下的自主车企龙头地位显现，多数合资车企已难有价格大幅下探的空间，预计2025年自主车企份额有望超过70%；2）15万元内：头部品牌和车型长期保持稳定的领先优势，看好吉利通过5-15万元的新品矩阵进一步冲击燃油车市场，争夺龙二的地位；小鹏和零跑同样有望在此价格带中凭借智能化及性价比优势获得较高的销量增速；2）20-25万元：看好小米挑战竞争格局，持续观察比亚迪、吉利极氪的产品竞争力；3）高端市场：BBA享有定价权但品牌力持续受损，华为和小米有望凭借其需求把握、营销能力、生态优势抢占份额，小米凭借SU7ultra树立高端品牌力，看好华为系、小米和理想通过品牌力和科技能力迎来销量的提升。 相关研究 1.汽车和汽车零部件行业周报20250615：车企承诺降低账期整零关系走向双赢-2025/06/152.汽车和汽车零部件行业周报20250608：乘用车需求向好智驾下沉与高端跃迁共振-2025/06/083.汽车和汽车零部件行业周报20250602：无人配送需求强劲L4场景应用加速落地-2025/06/024.新势力系列点评十九：5月车市稳步向上新势力自研芯片落地-2025/06/025.人形机器人行业系列深度报告二：NVIDIA“大脑”能力齐备具身智能浪潮已至-2025/05/31 2）智能化：智驾算法升级，功能体验提升。2025H1，小鹏发布首款15万元以内搭载城市NOA的高阶智驾产品Mona Max，零跑在15万元以内车型配置激光雷达，多车企发布全系智驾规划，智驾在技术能力和普及速度方面加速推进。展望2025H2，智能化将呈现出智驾价格下探、VLA大模型加速上车、硬件算力提升以及Door2 Door智能驾驶加速普及等四大趋势。看好小鹏、理想、华为等智驾领先车企凭借技术优势强化产品竞争力。 3）出海：技术+本地化共同驱动出海，自主空间广阔。2025H1出口受俄罗斯市场下滑影响表现一般，但比亚迪凭借新能源出海获得较高增速；下半年自主车企将进一步加大出口和出海力度：比亚迪、长安等海外工厂逐步落地；零跑反向合资Stellantis，加速拓展欧洲新能源汽车市场。我们预计2025年乘用车出海销量（包括海外生产）将达到570万辆，同比+17.0%。自主新能源汽车技术具备优势+燃油汽车凭借性价比抢夺份额，叠加海外建厂加速，出海空间广阔。 ➢投资建议：看好智能化、全球化加速突破的优质自主，推荐【吉利汽车、比亚迪、理想汽车、小鹏汽车、小米集团（与电子组联合覆盖）、赛力斯】，建议关注【长安汽车、上汽集团、长城汽车】。 ➢风险提示：汽车行业竞争加剧；智能驾驶推进进度不及预期；欧盟关税影响出海销量利润；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期。 目录 1引言........................................................................................................................................................................3 2回顾2025H1：政策拉动需求新能源渗透率超预期出口+高端支撑盈利.................................................................5 2.1政策端：以旧换新政策延续刺激内需向好..................................................................................................................................52.2结构端：自主加速崛起新能源、出海增长强劲.........................................................................................................................92.3盈利端：整体盈利向好规模效应+高端化驱动盈利................................................................................................................142.4小结....................................................................................................................................................................................................16 3展望2025H2：政策促进内需向好自主向上+高端化+智能化+出海....................................................................18 3.1需求预测：以旧换新政策延续促进需求向上............................................................................................................................183.2竞争格局：2024年A级车市场格局出清2025年中端市场静待突破................................................................................203.3智能化：2025智能化四大趋势高阶智驾提速.........................................................................................................................323.4出海：自主加速发力出海持续增长............................................................................................................................................413.5小结....................................................................................................................................................................................................45 4.1展望2025H2：政策促进内需向好自主向上+高端化+智能化+出海加速.........................................................................474.2投资观点............................................................................................................................................................................................47 5风险提示..............................................................................................................................................................49 1引言 本篇报告为《2025年半年度策略报告之整车篇》，详细展望2025年下半年乘用车行业总量、结构及行业竞争格局。 我们回顾2025H1乘用车市场总量、结构端的核心变化并总结原因。2025M1-4，以旧换新补贴+增换购驱动内需向上；出口受俄罗斯市场下滑相对平淡，但以比亚迪为代表的新能源出海超预期，带动整体批零表现超出预期；格局方面，比亚迪智驾平权抢夺合资份额，吉利、小鹏、小米等车企也加速新能源产品上量节奏，销量端表现亮眼。 展望2025H2，我们从总量、销量释放节奏整体分析2025年汽车整体批零销量，总量端来看，报废置换+增换购持续驱动终端销量上行。2025年以旧换新政策延续，为需求提供支撑，我们预计2025年上险销量2,440万辆，同比+7.0%，批发销量2,930万辆，同比+6.4%；结构端，2026年至2027年，购置新能源车辆减半征收购置税，免税额不超过1.5万元，预计2025H2新能源渗透率将加速提升，2025年新能源上险销量1,470万辆，同比+35.7%；批发销量1,650万辆，同比+34.6%。 本篇报告与市场不同之处： 我们站在【民生整车研究框架】基础上，认为整车估值短期由车企营收、利润的成长性决定（进一步取决于产品周期、份额提升、利润向上）；长期由车企智能化水平决定（软件收费改变商业模式），2025年明确看好自主新能源份额提升、全球化、智能化带来的头部自主车企利润和估值提升； 1）自主份额：对于各个价格带细分市场竞争格局、新车竞争力作出详细分析，并对后续格局明确展望，