汽车行业2023年中期投资策略：电动智能加速渗透，行业出海乘风破浪

汽车行业2023年中期投资策略 电动智能加速渗透，行业出海乘风破浪 西南证券研究发展中心汽车研究团队2023年7月 核心观点 智能汽车：智能驾驶发展有望加速突破，L3及以上或指日可待。当前，ADAS渐进式扩张将成为行业主要爆发方向，电子电气架构从分布式向集中式转型，核心供应商的机会较大。随着Transformer大模型的持续迭代升级及特斯拉FSD完全版存在入华预期，高级别自动驾驶政策有望加速落地，利好具备L3布局的优质零部件标的。中长期看，随着智能汽车供给明显增多，摄像头、毫米波雷达、激光雷达等传感器需求持续增加，智能驾驶、智能座舱、智能底盘、车身电子、车联网等渗透率持续提升。 新能源汽车：国内新能源A0C级车渗透率预计有较快提升，美国IRA法案有望促进渗透率显著提升。国内：今年新上市车型中，爆款车型主要集中在A0级和C级，如五菱缤果、比亚迪海鸥、理想L7L8，所以预计A0C级车新能源渗透率将快速提升。美国：2022年美国新能源汽车渗透率仅7，IRA法案的全面实施后，23年前五个月新能源渗透率已达到86，预计全年渗透率有望提升至12左右。建议关注特斯拉产业链、比亚迪产业链以及在北美周边布局从而有望享受美国新能源汽车高增红利的标的。 卡客车：重卡和大中型客车行业复苏确定性高。1）2022年延迟的重卡更换需求正在逐步释放，叠加国内车企对海外市场的开拓，复苏仍将是今年重卡行业的主线。我们预测232425年行业需求分别91711371319万辆，同比增速分别366239160，年复合增速252。2）中大型客车（含非完整车辆）：内销预计触底回升，外销有望维持高增。我们预测2325年销量分别111130152万辆，复合增速200。 相关主要标的：1）智能汽车主要标的：德赛西威002920、伯特利603596、经纬恒润W688326 、保隆科技603197、上声电子688533、华阳集团002906、星宇股份601799、科博达603786 、均胜电子600699。2）新能源汽车主要标的：比亚迪002594、拓普集团601689、旭升股份603305、三花智控002050、宁德时代300750、华域汽车600741、中鼎股份000887、文灿股份603348、爱柯迪600933、多利科技001311。3）卡客车主要标的：中国重汽3808HK000951、潍柴动力2338HK000338、奥福环保688021、天润工业002283、宇通客车600066。 风险提示：政策波动风险；经济下行风险；汽车终端需求及出口不及预期风险；车企电动化转型不及预 期的风险；智能网联汽车推广不及预期等的风险；芯片短缺风险；原材料价格上涨风险。 1 目录 汽车行情回顾：商用车表现强势，行业估值回落 汽车行业：政策“东风”频吹，车市景气度持续改善 智能汽车：智能驾驶发展进入加速突破期 新能源汽车：以量换价持续，渗透率有望继续提升 重卡市场：国内温和复苏，出口表现强势 客车市场：大中型客车出口高增助力销量触底回升 重点推荐标的 2 2023年上半年汽车行情回顾：商用车表现强势 申万汽车指数相对沪深300走势 今年12月份，汽车供应链问题缓解，疫情散去，终端需求恢复预期较强，汽车板块持续上涨。3月底，终端需求较弱，且车企开启价格战，汽车板块持续走低。45月，汽车板块低位震荡，6月，为进一步稳定和扩大汽车消费 ，政策频出，汽车板块行情企稳回升。 截至6月27日，汽车子板块中商用载客车、商用载货车、汽车零部件板块分别上涨263、79、64。乘用车和汽车服务板块分别下跌08和19 申万汽车行业涨跌幅前五个股 申万汽车子行业二级市场涨跌幅（） 120 100 80 60 40 20 0 20 40 60 80 数据来源：Wind，西南证券整理；注：数据截止到23年6月27日3 2023年上半年汽车行情回顾：估值高位回落 汽车行业估值水平（PETTM） 横向看：申万汽车行业PETTM为298倍，在申万行业排名第12。涨跌幅看，截止6月27日收盘，汽车行业累计上涨42，排在行业第10位。 纵向看：申万汽车行业PE（TTM）较最高位35倍已有所回落，截至6月27日，行业估值298倍。 申万一级行业涨跌幅 60 申万一级行业市盈率（PETTM） 50 40 30 20 10 0 10 20 通信传媒计算机 家用电器机械设备建筑装饰 电子石油石化公用事业 汽车国防军工纺织服饰非银金融 环保沪深300轻工制造 银行有色金属 钢铁电力设备社会服务医药生物交通运输 煤炭食品饮料基础化工建筑材料 综合农林牧渔房地产美容护理商贸零售 30 数据来源：Wind，西南证券整理；注：数据截止到23年6月27日4 目录 汽车行情回顾：商用车表现强势，行业估值回落 汽车行业：政策“东风”频吹，车市景气度持续改善 智能汽车：智能驾驶发展进入加速突破期 新能源汽车：以量换价持续，渗透率有望继续提升 重卡市场：国内温和复苏，出口表现强势 客车市场：大中型客车出口高增助力销量触底回升 重点推荐标的 5 销量情况：以价换量，有一定成效 2023年3月，东风汽车打响了燃油车降价的重要一枪，降价潮开启，超30家车企轮番降价。 为提振汽车终端消费市场，各地方政府也出台系列以消费补贴等多种方式刺激汽车消费，同时，各家车企陆续上市新车型，增加优质供给。2023M1M5，乘用车批销和狭义乘用车零销分别为900763万辆，同比分别107418。 其中，5月，在车市价格战缓解的背景下（非完全国六B标准执行延期到今年底），此前观望需求开始释放，车市景气度呈现边际改善，批销零销环比增长133726，同比增长2642859。 狭义乘用车零售销量走势（万辆） 乘用车批发销量走势（万辆） 数据来源：中汽协，西南证券整理数据来源：乘联会，西南证券整理 6 产能情况：供应链改善，产销增长，产能利用率预计企稳提升 在供应链改善背景下，2023年M1M5乘用车产量明显增长：2022年上半年受缺芯、疫情等影响导致供需双弱，2023年供应链问题缓解，但终端需求较弱，车企开启降价促销活动，车市产销实现正增长。2023年M1M5乘用车产量同比增长97。其中，5月乘用车产量同比增长190，环比增长151。 汽车制造业产能利用率（） 乘用车产量走势（万辆） 产能利用率处历史同期低位，未来有望回升：2022年受缺芯和疫情反复影响，二季度汽车制造业产能利用率处于历史低位，随后疫情缓解下企业复工复产，下半年产能利用率实现较为明显的回升。最新2023年一季度，行业开工率72，与去年同期持平，环比有所回落，主要与今年春节假期较长以及终端需求较弱有关。未来随着车市“价格战”压力缓解，终端观望需求陆续兑现，预计产销将持续边际改善，对应产能利用率企稳回升。 数据来源：中汽协，西南证券整理数据来源：wind，西南证券整理 7 库存情况：合资库存压力大，自主处于相对合理水平 合资库存压力较大：2023年34月，车市降价推动经销商去库存。3月和4月汽车经销商库存系数为178151，环比下降78152。5月，汽车经销商库存系数为174，环比上升152，主要系合资品牌库存环比上升155至194，当前合资燃油车受电车挤压以及终端需求较弱影响去库存压力较大，自主品牌库存系数近环比提升5至168，处于较为合理的水平。 经销商库存预警指数走低：3月降价潮开启后，汽车经销商库存预警指数持续走低，截至2023年5月，汽车经销商库存预警指数554，环比下降83，同比下降25。 汽车经销商库存系数 汽车经销商库存预警指数 未来库存预计整体在合理范围内波动：随着各地汽车促销费政策的持续开展以及新车型陆续上市，终端需求有望边际改善，主机厂预计将适当加快生产，经销商将适当补库，整体库存预计将在合理范围内波动。 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理；注：2020年2月异常值未展示 8 价格情况：乘用车均价上升，未来车市优惠预计保持稳定 乘用车市场均价同比上升：最新2023年4月乘用车整体市场均价为1782万元，同环比提升3142，2023年14月，乘用车市场均价均同比上涨主要与自主集中推出以中高端新能车为主的车型有关，其中，只有4月均价环比下滑，主要与降价促销及原材料成本下降有关。 车市优惠额度收窄后回升：2022年9月12月，乘用车市场有一个小幅度的降价促销。23年2月3月 车市优惠收窄，4月优惠力度大幅回升。 乘用车整体终端优惠额度走势（万元辆） 乘用车市场均价走势（万元辆） 未来车市优惠有望保持稳定：6月8日，为进一步稳定和扩大汽车消费，商务部根据“2023消费提振年”活动安排，将组织开展汽车促消费活动，包括“百城联动”汽车节与“千县万镇”新能源汽车消费季，优惠力度因地而异，车市整体优惠预计将保持相对稳定，出现“价格战”的概率小。 数据来源：wind，西南证券整理 9 成本情况：原材料价格高位回落，人民币贬值利好出口 原材料价格均有所回落：汽车所用原材料众多，主要涉及钢、铝、铜以及橡胶、玻璃等材料，2023年初至6月16日汽车主要原材料平均价格均较去年同期平均价格有不同程度回落，其中钢材综合价格指数下降164，铝价下降142，铜价下降60，天然橡胶价格下降98，浮法玻璃价格下降98。 人民币贬值利好行业出口：5月以来的人民币持续贬值利好国内整车与零部件出口，预计二季度出口型公司的汇兑收益会有较为明显的增加。 钢材价格指数走势 铝材价格走势（元吨） 数据来源：wind，西南证券整理 10 成本情况：原材料价格高位回落，人民币贬值利好出口 橡胶价格走势（元吨） 铜价格走势（元吨） 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 美元兑人民币汇率走势 国内浮法玻璃价格走势（元吨） 数据来源：同花顺，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理11 汽车产业政策频出，涉及促进消费、支持出口、推动电动化和智能化 促消费：6月8日，为进一步稳定和扩大汽车消费，根据“2023消费提振年”活动安排，商务部将 组织开展汽车促消费活动，建立“百城联动”重点活动清单，推动适销对路车型下乡。 支持出口：4月25日，国务院办公厅发布《关于推动外贸稳规模优结构的意见》，意见提出要培育汽车出口优势，为汽车企业在海外提供金融支持，支持汽车企业建立和完善国际营销服务体系。 国家层面的汽车产业政策 发布时间 发布主体 部门领导会议文件 政策内容 6月8日 商务部 组织开展汽车促消费活动 各地统筹部署汽车促消费活动，商务部将选取特色鲜明、优势互补的约100个城市，形成“百城联动”重点活动清单。推动适销对路车型下乡：鼓励企业针对农村地区特点，推动性价比高、实用性强的新能源载货微面、微卡、轻卡等车型下乡。 5月17日 国家发展改革委国家能源局 《关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》 适度超前建设充电基础设施，优化新能源汽车购买使用环境。创新农村地区充电基础设施建设运营维护模式。支持农村地区购买使用新能源汽车。 4月25日 国务院办公厅 《关于推动外贸稳规模优结构的意见》 培育汽车出口优势。鼓励中资银行及其境外机构在依法合规风险可控前提下，创新金融产品和服务，为汽车企业在海外提供金融支持。各地方进一步支持汽车企业建立和完善国际营销服务体系，提升在海外开展品牌宣传、展示销售、售后服务方面的能力。 1月30日 工信部等八部委 联合印发 《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》 在试点期（20232025年），主要目标，一是车辆电动化水平大幅提高。试点领域新增及更新车辆中新能源汽车比例显著提高，其中城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域力争达到80；二是充换电服务体系保障有力；三是新技术新模式创新应用。 数据来源：政府官网，西南证券整理12 汽车产业政策频出，涉及促进消费、支持出