白糖：如何看待当前价差结构

核心观点与关键数据

国内市场价差结构分析：

• 郑糖7-9合约价差自4月下旬走出正套行情，反映4月和5月国内较强的现实基本面。5月全国单月销糖86.92万吨，同比增加2.29万吨；工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨；累计产销率72.69%，同比加快6.52个百分点。
• 郑糖9-1合约价差自4月下旬走出反套行情，反映市场交易进口成本下降及下半年进口供应增加的预期。4月进口食糖13万吨，同比增加7万吨；1-4月累计进口27万吨，同比减少97万吨，降幅77.86%；截至4月底，2024/25榨季进口食糖174万吨，同比减少137万吨，降幅44.18%。
• 基差角度，南宁现货-郑糖主力合约基差自4月中下旬持续走强，市场分歧加大，糖厂惜售，但盘面价格下跌导致更具竞争力的基差糖流入。

巴西供应与外盘价差结构：

• 巴西中南部5月上半月甘蔗入榨量4231.9万吨，同比减少274.6万吨，减幅6.09%；产糖量240.8万吨，同比减少17.6万吨，减幅6.8%。截至5月上半月，累计入榨量7671.4万吨，同比减少1946.6万吨，减幅20.24%；累计产糖量398.9万吨，同比减少117万吨，减幅22.68%。
• 巴西5月出口食糖255万吨，环比增加70万吨；港口等待装运食糖数量291.04万吨，环比增加121.7万吨。
• 外盘原糖月间价差自3月中旬至4月初及5月底加速走反套，伦敦白糖月间价差自5月开始走反套，原白价差5月开始下跌。当前买盘不足，短线外盘价格延续下跌可能性更大。

研究结论：

• 国内方面，虽然产销进度同比加快，但随着外盘价格下跌后进口利润窗口打开，预计下半年进口供应将增加，后市糖价延续震荡下跌可能性偏大。
• 下一轮反弹需要看到巴西产量出现较大问题。