核心观点与关键数据
- 老糖与新糖价差巨大：广西现货-郑糖01合约基差达650元/吨历史高位，2024/25榨季广西新糖预售价较郑糖01合约升水20-60元/吨，新老糖价差超600元/吨，远高于往年同期。主要原因是榨季转换期间国产糖库存低，但预期未来供应将逐步宽松。
- 国产糖库存低：6-7月国内食糖销售数据良好，全国销量分别为79.06万吨和86.8万吨，远高于去年同期；截至7月底全国工业库存171万吨，同比仅增12万吨，第三方库存也处于低位。
- 加工糖与广西糖价差收窄：7月进口食糖大幅增加（42万吨，同比增278.01%），1-7月累计进口172.21万吨，同比增42.51%。5月底加工糖与广西糖价差300元/吨，8月一度跌破100元/吨，北方进口糖销往南方现象少见。预计7-9月进口量将同比增加。
- 新榨季增产预期强：2024/25榨季国内食糖产量预估达1100万吨（同比增104万吨），糖料收购价提高、降雨充足利好生长。增产预期叠加大量进口糖到港，未来供应将逐步宽松，新老糖价差或将回归。
月间价差结构分析
- 月间价差逐步转向反套：郑糖9-1月间价差251元/吨，11-1月间价差58元/吨，1-3月间价差23元/吨。远月正套排列反映市场对白糖品种的弱预期（中长期看空），但月间价差逐步走弱（如9-1月间价差从360元/吨降至250元/吨），反映现实变弱。未来月间价差不排除转为反套结构。
- 国际糖市增产周期：国际糖商Czapp预计2024/25榨季全球产量1.86亿吨（同比增260万吨），2025/26榨季达1.93亿吨创历史新高；消费量预计稳定，导致2024/25榨季全球供应过剩600万吨，引发市场悲观情绪。
- 内外价差收窄影响进口：糖浆和预拌粉进口量创历史新高（7月22.81万吨，同比增17.99%；1-7月117.68万吨，同比增12.90%），折糖供应量同比增41万吨。海关新政影响有限，主要限制保税区加工，正规进口仍较多。
- 巴西火灾事件影响短期：巴西甘蔗田火灾引发原糖期货反弹（10月合约从17.5美分/磅升至19美分/磅以上），但已基本扑灭，影响短期。火灾可能促使部分加工糖企业洗船，对国内供应压力有缓解作用。
研究结论
短期受巴西甘蔗田火灾影响，原糖价格反弹将带动郑糖出现一轮弱反弹行情。但中长期来看，全球糖市仍处于增产周期，供应将逐步宽松，新老糖价差或将回归。建议维持逢高做空思路。
