一、核心观点与重点回顾
- 铝：供给接近行业上限，需求进入淡季下降明显但加工环节开工率下降幅度较小，库存去库幅度减缓，铝棒需求不佳加工费下滑，预计将率先累库。华东地区现货偏紧，大户高升水收货软逼仓推动铝价上涨，后市或震荡偏强，back结构扩大，中长期偏空。
- 氧化铝：几内亚Axis矿区短期维持停产，港口库存发运但集港受限，铝土矿供应宽松，假设矿区停产至年底对全年供应影响不大，但存在月度阶段性偏紧可能，助推矿价上涨。氧化铝转为累库，部分地区现货成交价回落，承压运行，中长期可逢高沽空。
- 铸造铝合金：原料端废铝紧张，成本支撑较强，供应产能过剩，行业利润难有较高利润。需求端汽车市场总体表现良好，但下半年进入淡季及美关税及补贴政策减弱对汽车行业的影响，后续需求增速或将放缓。供给过剩需求预期走弱，期货合约跨月结构为BACK结构，短期单边操作需谨慎，可考虑正套。
二、宏观环境
- 国内：中美经贸磋商机制首次会议达成框架，CPI同比降0.1%，PPI同比降幅扩大至3.3%；出口同比增长4.8%，进口下降3.4%。
- 国外：美国对多种钢制家用电器加征关税，CPI连续第四个月低于预期。
三、上游供给
- 铝土矿：产量稳定，进口量环比增30万吨，港口库存周环比-30万吨，几内亚矿区短期维持停产，铝土矿供应宽松。
- 氧化铝：产量环比增3.3万吨，开工率76%，进口量环比增40万吨，港口库存周环比-0.6万吨，库存转为累库。
四、下游需求
- 铝加工品：开工率60.4%，周环比-0.5pct；铝锭出库环比-2.31万吨，铝棒出库环比-0.12万吨；社会库存周环比-1.9万吨。
- 汽车：汽车市场总体表现良好，但下半年进入淡季及美关税及补贴政策减弱对汽车行业的影响，后续需求增速或将放缓。
五、库存
- 铝土矿：港口库存周环比-30万吨。
- 氧化铝：企业厂内库存天数周环比+1天，SHFE仓单总量周环比+1万吨。
- 电解铝：社会库存周环比-1.9万吨，厂内库存周环比+0.6万吨。
- 铝棒：厂内库存季节性下降，社会库存季节性下降。
- 铝合金：社会库存周环比-0.2万吨。
六、成本利润
- 氧化铝：现金成本及完全成本均有所上涨。
- 电解铝：成本利润有所下降。
- 铝合金：成本利润有所下降。
七、研究结论
- 铝：短期震荡偏强，中长期偏空。
- 氧化铝：中长期可逢高沽空。
- 铸造铝合金：短期单边操作需谨慎，可考虑正套。
