镍与不锈钢周报：警惕镍显性库存低，现货资源偏紧 临近春节，不锈钢产业链多观望

镍与不锈钢周报 警惕镍显性库存低，现货资源偏紧临近春节，不锈钢产业链多观望 www.hongyuanqh.com 2023年01月03日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262Z0013703） 电话：010-82293229 逻辑：供给端，镍矿到港量继续下降，预计春节前国内库存小幅波动；铁厂利润转正，库存压力减小；国内电解镍产量弹性较小，开工率维持高位，进口持续亏损，进口量或小幅下滑。需求端，受第一轮疫情冲击以及春节假期影响，不锈钢产业链多维持观望；新能源汽车补贴退市，三元厂家大幅减产，需求持续走弱，硫酸镍价格持续下滑，电解镍生产硫酸镍经济性较差，镍豆生产硫酸镍占比逐渐下滑；12月受疫情影响，合金、电镀需求小幅减少。库存端，上周纯镍社会库存与保税区库存小幅去库。综上，目前宏观端扰动较少，中长期受产业链负反馈影响，镍价将承压下行；但短期显性库存极低，现货资源紧张，导致波动加剧，不宜布局空单 运行区间：215000-235000 策略:观望，等待现货紧张缓解后的沽空机会 风险提示：印尼镍出口税落地情况、疫情冲击、显性库存较低 逻辑：基本面来看，受第一轮疫情冲击影响加之春节临近，不锈钢产业链整体观望为主。成本端，镍生铁与铬铁价格持稳，成本支撑维持。综上，目前主要价格驱动在于需求，经过上周反弹后，继续上行空间有限，短期区间震荡为主，中长期同样需观察需求变化。 运行区间：16200-17200 策略:观望 风险提示：印尼镍出口税落地情况、疫情冲击 上周，沪镍震荡上行，周度涨7.21% 伦镍周度涨1.26% 沪镍成交量至67.2万手（+13.3万），持仓量至7.77万手 （+0.61万） 内外盘镍期货价格沪镍成交量与持仓量 250000 200000 150000 100000 50000 0 350 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 期货成交量(活跃合约):镍手期货持仓量(活跃合约):镍手 数据来源：WIND,宏源期货研究所数据来源：WIND,宏源期货研究所 上周，镍矿价格持平，预计接下来镍矿价格继续保持 菲律宾至中国海运价格持平 菲律宾镍矿价格（美元/湿吨）镍矿海运费（美元/吨） 120 100 80 60 40 20 0 2022-07-312022-08-3 菲 25 20 15 10 0 5 菲律宾-连云港菲律宾-天津港 菲律宾进入雨季，11月镍矿出口环比再下降 11月，国内镍矿进口量环比下降，同比增4.03%，累计同比减9.93% 预计12月进口量环比继续大幅下降 菲律宾镍矿出口（万湿吨）中国镍矿进口量（万吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 0 150 100 50 0 -50 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 -100 低镍矿中镍矿高镍矿镍矿进口量（万吨）同比（右轴） 1.2供给端——镍矿    上周镍矿到港量继续下降，环比减少11.92万吨 上周镍矿港口库存再度垒库，增加14.11万湿吨 预计春节前镍矿库存维持小幅震荡，春节复工后有望持续 去库 160 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1月1日 1月22日 2月12日 镍矿到港量（万吨） 3月5日 3月26日 4月16日 2020 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 2021 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 2022 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 数据来源：SMM,宏源期货研究所 12月31日 中国港口镍矿库存量（万湿吨） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1月3日 2018 1月18日 2月5日 2月25日 3月12日 3月27日 2019 4月12日 4月29日 5月17日 5月31日 6月12日 6月25日 2020 7月9日 7月22日 8月3日 8月16日 8月28日 2021 9月10日 9月23日 10月14日 10月26日 11月8日 2022 11月20日 12月3日 12月16日 12月28日 预计1月镍矿供应量达1.8万金属吨，需求量达2.7万金属吨 随着菲律宾雨季来临，供给大量减少，但下游需求同样不强，预计1月镍矿供需短暂偏紧 镍矿供需虽偏紧，但已提前备库 镍矿供需平衡情况（万镍吨） 5 4 3 2 1 0 -1 -2 6 -3 供应量需求量供需平衡 数据来源：SMM,宏源期货研究所 铁厂库存压力较小，镍矿价格持稳，铁厂挺价意愿较强 上周低镍生铁价格持平，高镍生铁价格上涨5美元/镍点 电解镍价格上行，镍生铁较电解镍负溢价再扩大 镍生铁较废不锈钢溢价仍为负 镍生铁价格镍生铁溢价（元/镍点） 5320 5300 5280 5260 5240 5220 5200 5180 5160 5140 1600 1400 1200 1000 800 600 200 0 200 400 600 800 1000 1200 2019-04-19 2020-04-19 2021-04-19 2022-04-19 - - - - - - 1.5%-1.7%低镍生铁（元/吨）8%-12%高镍生铁（元/镍点） -1400 镍生铁较电解镍升贴水高镍生铁较304废不锈钢溢价 镍生铁进口回流仍维持增加 镍生铁进口盈利较差，或使进口增速小幅下滑 11月，中国镍铁进口总量59.71万吨，同比上升105.73% 进口镍生铁价差（美元/镍吨）镍铁进口量（吨，%） 4000 2000 2021-07-12 2021-08-12 2021-09-12 2021-10-12 2021-11-12 2021-12-12 2022-01-12 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 -12000 -14000 -16000 70000020 60000018 16 50000014 40000012 10 3000008 2000006 2 1000004 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 00 高镍生铁与进口镍铁价差镍铁进口量镍铁进口金属量镍铁进口品位（右轴） 镍生铁利润率继续小幅修复 RKEF利润率整体转正 BF利润率恢复至高水平 EF长期亏损，基本处于完全停工状态 伴随着利润的恢复，部分铁厂开工率或有所恢复 镍生铁利润率（%）镍生铁分工艺开工率 60120 40 20 0 2019-04-11 -20 2020-04-11 2021-04-11 2022-04-11 100 80 60 40 20 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 0 -40 山东RKEF江苏RKEF福建RKEF 内蒙古EF江苏EF山东BF EF开工率RKEF开工率BF开工率 12月，预计国内镍生铁开工率下滑，产量下降 12月，印尼镍生铁开工率有所下降，但产能爬坡，产量仍有所增加 国内镍生铁（千吨）印尼镍生铁（万镍吨） 20 10 0 8070 18 90% 60 14 70% 50 12 60% 40 10 50% 30 86 40%30% 1680% 420% 210% 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 00% 产能产量开工率（右轴） 1月1日 1月15日 1月30日 2月1日 2月15日 2月27日月28日月1日15日 1日 日 12月的集中成交，使此前镍生铁库存大幅去化 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 镍生铁库存（金属吨） 国内铁厂开工率较低，产量增速较慢，进口量比较稳定。预计1月高镍生铁产量为2.7万镍吨，进口量为7万镍吨，需求量8.74万镍吨，供需趋于平衡偏宽松 钢厂春节前多呈观望态度，镍生铁需求受限 10 8 6 4 2 0 -2 高镍生铁供需平衡情况（万镍吨） 由于电解镍绝对价格仍较高，国内电解镍开工率仍处于高位，产量维持高水平 产能有限，电解镍产量基本到达瓶颈 中国电解镍产能与产量（吨） 25000 20000 15000 10000 5000 0 11月，电解镍月度进口量为14521吨 近期电解镍进口持续亏损，预计进口量或受一定影响，12月电解镍进口量将有所下滑 中国电解镍进出口量（吨） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 电解镍月度进口量电解镍月度出口量电解镍现货月度净进口量 临近春节假期加之新冠第一波冲击，不锈钢产业链各环节观望为主，交投氛围较清淡 预计12月国内不锈钢产量照此前预期小幅下降 国内不锈钢产量（万吨）不锈钢产能与开工率（万吨，%） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 350 300 250 200 150 100 50 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2019-03 2019-06 2019-09 019-12 0-03 06 9 0 200系300系400系 数据来源：SMM,宏源期货研究所数据来源：SMM,宏源期货研究所 11月，不锈钢出口量回升，与去年同期水平相当；进口量与上月基本持平 随着全球经济的下滑，出口需求或将降低 中国不锈钢进出口量（吨） 600000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 500000 不锈钢进口量不锈钢出口量净出口量 数据来源：SMM,宏源期