总体上看，5月宏观数据表现不一，其中商品消费增速超预期上行，投资增速有所下滑，工业生产保持基本稳定，经济运行保持较强韧性。核心观点如下：
一、工业增加值增速放缓，主要受外部经贸环境影响，但国内“两新”政策拉动工业生产。5月规上工业增加值同比增长5.8%，增速回落0.3个百分点，主要原因是外部经贸环境变化影响企业出口贸易，5月工业企业出口交货值同比增速进一步下滑至0.6%。然而，“两新”等扩内需政策发力，加上科技创新与产业创新加速融合，高技术产业发展向好，对工业生产形成支撑。5月汽车制造业增加值同比增长11.6%，电气机械及器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增速分别为11.0%和10.2%。展望未来，6月出口增长仍将偏弱，工业增加值增速预计进一步下滑至5.2%左右，全年工业生产增速将低于GDP增速，经济增长动能将再度向服务业切换。
二、社零同比超预期提速，主要受耐用消费品以旧换新政策支撑。5月社零同比增长6.4%，增速加快1.3个百分点，超出市场预期。主要原因是耐用消费品以旧换新政策加力扩围，家电、通讯器材、家具、文化办公用品等补贴政策范围内商品零售额同比分别增长53.0%、33.0%、25.6%、30.5%。5月广义乘用车销量同比增长13.6%，但限额以上单位汽车零售额同比增速仅为1.1%，显示汽车销售额与销量之间存在明显的增速差，主要源于行业“价格战”造成的降价压力。预计6月社零增速将有所放缓，但促消费政策力度还将进一步加码，推动楼市回暖将有利于提振居民消费信心。
三、投资增速下滑，主要受基建、制造业、房地产投资全面下行影响。1-5月固定资产投资累计同比增长3.7%，较前值回落0.3个百分点，当月固定资产投资同比增速为2.7%，较上月回落0.8个百分点。主要原因是基建投资、制造业投资和房地产投资增速全面下行。制造业投资方面，1-5月累计同比为8.5%，增速回落0.3个百分点，但设备工器具购置投资增长17.3%，拉动全部投资增长2.3个百分点，贡献率达到63.6%。计算机及办公设备制造业、航空、航天器及设备制造业投资同比分别增长24.2%、21.7%。房地产投资方面，1-5月累计同比为-10.7%，降幅扩大0.4个百分点，当月同比为-12.4%，降幅扩大0.9个百分点，主要原因是新房市场降温，房地产企业销售回款受到影响。基建投资方面，1-5月累计同比增长5.6%，增速回落0.2个百分点，5月当月同比增速为5.1%，下行0.7个百分点，可能与前期政府债发行以置换债为主、项目落地节奏有关。展望未来，下半年制造业投资增速可能受外部环境波动和房地产市场软着陆进程影响，预计1-6月制造业投资累计同比增速降至8.3%左右。房地产投资同比降幅有收窄趋势，基建投资在下半年仍将发挥“稳定器”作用，预计后期提速仍是大方向。
四、总体展望。在外部波动较大的环境下，5月央行等部门推出降息降准等金融政策措施，“两新”、“两重”等稳增长政策持续发力，为宏观经济稳健运行提供支撑。预计下半年央行有望继续降息，财政政策将在支持换新等方面出台新的增量措施；房地产支持政策方面，需以下调居民房贷利率为核心，加大力度推进房地产市场止跌回稳。
