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重估“安全资产”系列报告（六）：“黄金坑”的2个条件

2025-04-13 曹柳龙西部证券张东旭

核心结论：美国股债汇三杀再现20年3月危机交易特征，但美联储作壁上观，全球缺乏合作应对，美股难言见底。逆全球化加速，中国优势“安全资产”将成为各类资金的最大公约数。
特朗普关税影响：特朗普所谓的“对等关税”加剧海外金融危机风险，导致海外风险资产进入危机模式，类似20年3月疫情导致的海外金融危机时期。
美股暴跌特征：当前美股暴跌特征与20年3月疫情危机相似，均为3年加息周期尾部，金融系统脆弱，美联储虽开启降息但阶段性暂停，流动性仍偏紧，“黑天鹅”事件冲击（20年新冠疫情和25年“对等关税”）。
美联储应对差异：20年3月美联储快速QE，但当前美联储“作壁上观”，维持鹰派表态，加剧海外金融危机风险。
全球协作差异：20年全球大宽松，财政货币政策协同发力，合作化解危机。当前特朗普政策加剧“逆全球化”，打破“出口商品→赚取美元→购买美债”循环，各国抛售美债反制美国将加剧危机风险。
美债信任危机风险：美债“三杀”是危机信号，美股严重泡沫化，美债积重难返，美国经济脆弱，若特朗普继续“逆全球化”、美联储继续“作壁上观”，易引发海外金融危机。
行业配置建议：观测美联储QE或特朗普取消关税两个信号，在此之前警惕美股持续调整引发海外金融危机。行业配置继续抱紧中国优势“类黄金”安全资产：“中特估”（黄金/资源/公用/银行）+“科特估”（国产AI算力）。
市场复盘：万得全A、上证指数、沪深300、中证500、创业板指本周下跌，必需消费与大消费涨跌幅靠前，中游制造与资源类靠后。境外市场分化，标普500上涨，恒生指数下跌。A股总体PE（TTM）从18.40倍降至17.69倍，PB（LF）从1.56倍降至1.50倍。
经济要闻：中方发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书，强调通过对话协商解决分歧。美联储官员密集发声强调谨慎货币政策立场。
未来重点关注：中国3月进出口贸易数据、社融数据，加拿大3月CPI，德国4月ZEW经济景气指数、现状指数，中国第一季度GDP当季同比，美国3月零售数据，英国3月CPI，日本3月CPI。