阿科玛（AKE）：下调至持有评级；增长型投资对回报的拖累时间更长

核心观点

• 下调评级至 HOLD：由于增长投资带来的回报延迟，Jefferies 将 Arkema 的评级从之前的 BUY 下调至 HOLD。
• 增长投资回报延迟：Jefferies 认为 Arkema 的重要增长投资（如 PA11、PVDF、氢氟酸等）和并购（如 PIAM、Ashland Performance Adhesives、Dow 灵活包装等）带来的盈利增长落后于预期。预计这些增长计划在当前疲软的宏观环境中延迟，导致盈利贡献延迟。
• 对周期性市场的依赖：由于增长投资的回报延迟，Arkema 对周期性市场的依赖程度增加，这意味着其盈利增长更多地取决于终端市场需求和宏观经济状况。
• 资产组合变化可能性低：Jefferies 认为，由于终端市场充满挑战，Arkema 在短期内不太可能进行大规模的资产组合调整或剥离。这意味着其基础化学品部门（中间体、涂料解决方案）在短期内仍将是其资产组合的一部分。
• 估值：Jefferies 将 Arkema 的目标价下调至每股 65 欧元，主要原因是增长投资的回报延迟导致盈利增长预期下降。

关键数据

• 下调 EBITDA 预测：Jefferies 将 Arkema 未来三年的平均 EBITDA 预测下调约 5%。
• 盈利增长预测：Jefferies 预计 Arkema 未来三年的盈利增长率为 7%-14%，低于公司自身的长期目标。
• 估值指标：Jefferies 认为 Arkema 的 EV/EBITDA 倍数对其主要竞争对手存在 25% 的折价，而其 P/E 倍数对其主要竞争对手存在 44% 的折价。

研究结论

• 增长投资的回报延迟是 Arkema 当前面临的主要挑战。这导致其盈利增长预期下降，并使其对周期性市场的依赖程度增加。
• 短期内 Arkema 不太可能进行大规模的资产组合调整或剥离。这意味着其基础化学品部门在短期内仍将是其资产组合的一部分。
• Jefferies 认为 Arkema 的估值仍然具有吸引力，但增长投资的回报延迟可能会导致其估值倍数下降。