科莱恩（CLN）：下调至持有评级，在不确定的宏观环境中目标似乎具有挑战性

Jefferies 将 Clariant 的目标价下调至 CHF9.5/股，并将评级下调至 HOLD，主要原因是宏观经济环境的不确定性导致公司中期目标面临挑战。Jefferies 认为 Clariant 的净提价能力将使其相对于同行保持相对韧性，但充满挑战的终端市场仍可能对其盈利能力发展造成压力。预计公司业务量增长将落后于目标，尽管产品组合的逐步升级（如 Lucas Meyer）将提供一些支持。此外，上游化学品客户的盈利能力较弱也可能影响其催化剂业务的发展。Jefferies 预计未来三年公司EBITDA平均下调 5%，低于市场预期。公司股东结构不太可能带来大规模变化，而与行业整合 multiples 相比，公开上市公司的 multiples 更高，这表明 Clariant 的战略价值提升空间有限。Jefferies 预计公司自由现金流转换率将远低于其 40% 以上的目标，但公司资产负债表状况良好。预计公司自由现金流将覆盖约 90% 的股息。Jefferies 认为，公司二季度业绩、终端市场需求、净提价能力以及 Lucas Meyer 业务的整合将是未来主要的催化剂。估值方面，Clariant 的 EV/EBITDA 相对于主要同行溢价 4%，但相对于三年平均水平溢价 7%。Jefferies 认为，公司 12 个月的目标价应基于 DCF 和 SOTP 的平均值，即 CHF9.5/股。