阿里巴巴健康信息技术有限公司（241 HK）被下调至持有评级：优先考虑利润增长

核心观点

• 业绩增长放缓： 阿里健康（ALH）2025年下半年的营收增长率为16%，超出市场预期，但公司重心已转向提升盈利能力，尤其是1期业务的盈利增长。分析师下调了2026-2027年的营收预期，预计将放缓4-9%。
• 毛利率增长放缓： 尽管公司通过向高利润品类转变优化效率，但毛利率的增长速度可能放缓。公司将继续投入佣金返利计划和营销活动，以提升商家的广告投资回报率和忠诚度。
• 新增长机会： 公司正在积极探索以下新增长机会：1）小鹿中医业务，目前已积累约14万名中医从业者；2）数字追踪业务，利用药品追踪政策强制使用药物进行追踪的监管东风，为医疗机构提供相关服务；3）人工智能应用，利用AI提升电商业务的交易转化率，并尝试构建面向医生的AI平台以实现医药营销变现。

关键数据

• 2025年下半财年： 营收同比增长16%，超出 Visible Alpha 和 HSBC 的预期；毛利率同比增长2.4个百分点至23.9%；净利润为6.63亿元人民币，净利率为4.1%。
• 2026-2027财年预期： 营收增长率为9.1-11.4%，净利润增长率为35.1-42.2%。

研究结论

• 估值： 当前市盈率为31倍，考虑到2026年的预期增长率为10%-21%，公司估值合理。
• 评级： 将ALH评级从“买入”下调至“持有”，目标价从5.50港元下调至4.50港元。
• 风险： 公司面临的风险包括监管变化、政策执行速度、处方外流速度、用户采用率以及疫情导致的供应链和物流中断。
• 机遇： 公司的机遇包括业绩增长超预期、毛利率提升超预期以及股东回报计划。