固定收益定期：新的做多力量会来自何方？

本周债市继续震荡走强，长债相对下行幅度略高。资金保持宽松，10年和30年国债分别累计下行1.1bps和2.7bps至1.64%和1.85%。信用债基本震荡，1年AAA存单利率小幅下行0.8bps至1.67%。近期利率下行可能与基金持续买入有关，银行表现相对克制，季末银行行为可能成为市场主要决定力量。

市场能否有效向下突破关键在于银行。银行近期交易行为克制，主要受季末指标压力影响。虽然盈利压力和负债缺口压力有所缓解，但久期压力提升导致银行在季末可能调整持仓。同时，流动性指标压力也会导致银行减持存单等资产。

从资产供需来看，后续银行可能面临缺资产加剧状况。资产供给节奏放缓，资金持续宽松，将增加银行“资产荒”状况。下半年政府债券发行节奏预计放缓，信贷节奏也有所放缓。负债端压力缓和，资金保持宽松，存款外流压力有限，央行流动性呵护增强。

资产荒环境下，银行难以持续减持债券，季末冲击渐退后有望再度增配，成为新的债市做多力量。银行从减配转为增配可能成为市场新的做多力量，甚至成为债市突破点位的关键。以往经验显示，季末冲击过后短端利率下行更确定，当前环境下，短端下行后长端空间也将随之打开，曲线有望整体下移。

利率有望再创新低，当前或是增配机会。基本面变化将驱动未来广谱利率下行，目前各类资产收益均低于年初，广谱利率明显低于年初。季末资金冲击过后，市场供需结构将改善，银行增配可能成为新的驱动利率下行的力量，并推动债券利率创新低。本轮10年国债有望下至1.4%-1.5%水平。

风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。