固定收益定期：非银的做多窗口期

本周债市震荡走强，非活跃品种利率下行更明显。资金保持宽松，隔夜在1.4%，R007在1.6%以内。债券利率普遍下行，10年国债下行0.4bps至1.64%，30年国债下行1.2bps至1.84%，1年存单利率下行3.3bps至1.64%，3年和5年AAA-二级资本债分别下行2.7bps和2.4bps至1.81%和1.91%。非活跃券与活跃券利差显著收窄，50年国债利率下降12.3bps至1.95%，50-30年国债利差收窄6.4bps，30年地方债与国债利差收窄2.8bps，10年AAA中票与10年国债利差收窄4.2bps至41.4bps，30年活跃券与次活跃券利差收窄2.2bps。

非活跃品种与活跃品种利差收窄原因：一是利率接近前低，关键品种受关注，市场压缩非活跃品种和期限；二是做多情绪浓厚，流动性提升，压缩超长债溢价，50年国债体现明显。

市场空间进一步打开需活跃品种突破关键点位，可能在本季度末，关键力量是银行，特别是城农商行。季末指标考核压力和盈利能力不足导致银行抛券，中小行压力可能大于大行。一季度城商行净利润同比-6.7%，股份行-4.5%，农商行-2.0%，大行微幅正增长。中小行在5或6月减持债券，7、8月买回。

当前市场处于资产荒格局，政府债券供给放缓，信贷节奏放缓，资金供给充裕，中小行存款增速提升。季末银行抛券可能在季末后买回，因不买入资金更宽松，导致曲线走陡，长债性价比提升，市场可能进一步走强。

当前是非银较好做多窗口，宜保持长久期，把握季末前后牛市行情。预计季末前后长债利率创新低，三季度10年国债利率下至1.4%-1.5%。

风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。