国家资产负债表分析
- 负债端：9月实体部门负债增速8.8%，预计10月稳定在8.8%后下行，年底降至8.5%附近；金融部门资金面平稳，11月高点后流动性边际收敛概率上升。政府债净增加2126亿元，9月末政府负债增速14.5%，预计10月降至13.9%，年底降至13.0%附近。
- 货币政策：上周资金面平稳，一年期国债收益率上行至1.40%，预计下沿约1.3%；十年国债和一年国债期限利差41个基点，未来波动区间或在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%。
- 资产端：9月物量数据走弱，关注经济企稳回升。
股债性价比和股债风格
- 宏观展望：资产端实际GDP增速4-5%窄幅波动，负债端实体部门负债增速向名义经济增速靠拢，货币配合财政，整体震荡中性。
- 资产配置策略：国家资产负债表边际收敛下，交易收益高于配置；配置主线为哑铃型策略，股票配置为红利加成长，债券配置为久期加信用下沉。
- 扩表周期：2024年全年实体部门负债增速未反弹，仅8周扩表。
- 市场表现：上周资金面平稳，股债性价比偏向股票，权益风格偏向价值，全仓权益、风格价值整体表现尚可。
- 趋势判断：两会后坚定资产负债表两端判断，年内两次实体部门扩表配合程度不强，美国经济回归趋势水平，中国外部环境蜜月期已过。
- 配置建议：维持风险偏好震荡下行判断，主推长债加价值类权益资产，推荐上证50指数（仓位80%）、30年国债ETF（仓位20%）。
行业推荐
- 行业表现：本周A股缩量上涨，电力设备、煤炭等涨幅最大，美容护理、计算机等跌幅最大。
- 行业拥挤度和成交量：电力设备、电子等拥挤度较高，食品饮料、美容护理等拥挤度较低；全A日均成交量下降，传媒、石油石化等成交量同比增速最高。
- 行业估值盈利：农林牧渔、煤炭等PE(TTM)涨幅最大，钢铁、非银金融等跌幅最大；银行、保险、石油石化等估值相对历史偏低。
- 行业景气度：外需边际回升，内需方面二手房价格下跌，汽车成交量处于历史同期较高水平，新房成交持续处于历史最低。
- 行业推荐：缩表周期下价值相对占优，推荐A+H红利组合（13只个股）和A股组合（20只个股），主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
风险提示
- 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张。
- 行业推荐未来表现可能不及预期。
- 市场波动超预期。
- 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。
