景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析：当前港股红利具备较佳的投资机会

量化分析报告 证券研究报告|金融工程 2024年12月20日 当前港股红利具备较佳的投资机会——景顺长城中证国新港股通 央企红利ETF投资价值分析 当下港股红利风格具备投资机会： 1、国新港股通央企红利指数未来一年预期收益为10.3%。盈利预测：基于分析师预测，当前港股通央企红利指数成分股的彭博一致预期EPS增速 3.7%，中证红利指数的Wind一致预期EPS增速为4.8%。股息率预测：港股通央企红利指数股息率长期高于中证红利指数，截至2024年12月 13日，港股通央企红利指数近12个月股息率为6.6%，中证红利指数为 5.0%，以此作为未来1年股息率的预测值。未来一年收益预测：指数未来一年收益预测为10.3%，高于中证红利指数9.8%的预测收益。 2、指数多数成分股具备AH溢价优势。港股通央企红利指数多数成分股具备AH溢价优势。港股通央企红利指数中有25只成分股同时在A股上市，且相对于A股均处于折价状态，AH溢价率的中位数为79.6%。 3、港股通央企红利在当前宏观情境下表现更佳。当前货币环境较为宽松，信贷需求偏弱，经济恢复缓慢，正处于货币扩张的阶段6，港股通央企红利指数表现相对更佳。 4、用“央企”等额外标准可以规避估值陷阱。在“央国企”的限制条件下，在估值水平居中的股票池中，股息率因子选股有更佳的表现。 国新港股通央企红利指数投资价值分析： 1、指数编制：精选港股通高股息股票。指数由国新投资有限公司定制，从港股通范围内选取国务院国资委央企名录中分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。 2、指数成分：聚焦港股高股息公司。从指数成分股行业分布来看，国新港股通央企红利指数主要超配石油石化、通信、煤炭、电力及公用事业、交通运输等分红程度较高的行业。 3、指数优势：高分红、高流动性、高盈利，高股息与高回报兼备。指数在风格上具备高分红、高流动性、高盈利等特点。指数的近1年收益率为26.10%，在各高股息指数中股息率排名在前列。 景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析： 景顺长城中证国新港股通央企红利ETF基金代码为520990，简称为港股央企红利50ETF，基金于2024年6月26日成立，助力投资者一键布局港股市场中的高股息优质企业。基金由张晓南先生和龚丽丽女士共同 管理，两位基金经理均具备丰富的被动产品投资管理经验。 风险提示：本报告从历史统计角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金策略发生变化时，不能保证统计结论未来延续性。报告涉及行业空间规模测算存在偏差可能。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师张国安 执业证书编号：S0680524060003邮箱：zhangguoan@gszq.com 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理汪宜生 执业证书编号：S0680123070005邮箱：wangyisheng@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：震荡环境下可适当逆市布局》2024-12- 15 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：本期打分无变化 2024-12-14 3、《从预期博弈走向现实定价：——2025年年度策略 2024-12-11 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、当下红利风格具备投资机会3 1.1国新港股通央企红利指数未来一年预期收益为10.3%3 1.2指数多数成分股具备AH溢价优势4 1.3港股通央企红利在当前宏观情境下表现更佳5 1.4红利投资中的“估值陷阱”5 二、国新港股通央企红利指数投资价值分析7 2.1指数编制规则：精选港股通高股息股票7 2.2指数成分股特征：聚焦港股高股息公司7 2.3指数业绩：长期表现优秀，具备防御属性9 2.4指数估值：估值处于历史中枢附近9 2.5指数风格特征：高分红、高流动性、高盈利10 2.6指数优势：高股息与高回报兼备11 三、景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析12 3.1基金的基本信息12 3.2基金管理人投资经验丰富13 风险提示14 图表目录 图表1：指数近12个月股息率3 图表2：指数收益预测4 图表3：恒生沪深港通AH股溢价指数处于历史85%分位数4 图表4：港股通央企红利指数成分股AH溢价4 图表5：货币宽松环境下港股通央企红利指数表现更佳5 图表6：股息率可以拆解为分红比例除以PE5 图表7：全市场股票池的PE和分红比例的9分组回测年化收益率（收益率计算区间：2010/1/1-2024/12/13）6 图表8：央国企股票池的PE和分红比例的9分组回测年化收益率（收益率计算区间：2010/1/1-2024/12/13）6 图表9：指数基本信息7 图表10：指数前十大成分股（截至2024/12/11）8 图表11：指数成分股中信一级行业分布（截至2024/12/11）8 图表12：相对恒生指数超低配top5和bottom5行业（截至2024/12/11）8 图表13：指数成分股市值权重占比（截至2024/12/11）9 图表14：指数成分股市值数量占比（截至2024/12/11）9 图表15：指数历史走势（截至2024/12/11）9 图表16：国新港股通央企红利指数弹性较高（截至2024/11/30）9 图表17：指数PE估值处于历史63.08%分位数（截至2024/12/11）10 图表18：指数PB估值处于历史58.46%分位数（截至2024/12/11）10 图表19：指数相对恒生指数的最新风格因子暴露（截至2024/12/11）10 图表20：指数的股息率（截至2024/12/11）11 图表21：部分高股息指数对比（截至2024/12/11）11 图表22：基金基本信息12 图表23：景顺长城中证国新港股通央企红利ETF基金紧密跟踪指数表现（截至2024/12/11）13 图表24：基金公司在管ETF产品一览（截至2024/12/13）14 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：景顺长城中证国新港股通央企红利交易型开放式指数证券投资基金（简称：港股央企红利50ETF，基金代码：520990）。 一、当下红利风格具备投资机会 1.1国新港股通央企红利指数未来一年预期收益为10.3% 从长期来看，盈利增长和股息收入是指数收益的主要来源，我们分别对港股央企红利指数（931722.CSI）和中证红利指数未来一年的收益做出预测。 ①盈利预测：基于分析师预测，当前港股通央企红利指数成分股的彭博一致预期EPS增速3.7%，中证红利指数的Wind一致预期EPS增速为4.8%。 ②股息率预测：港股通央企红利指数股息率长期高于中证红利指数，截至2024年12月 13日，港股通央企红利指数近12个月股息率为6.6%，中证红利指数为5.0%，以此作 为未来1年股息率的预测值。 港股通央企红利 中证红利 图表1：指数近12个月股息率 8% 7% 6% 5% 4% 2023/102023/122024/22024/42024/62024/82024/102024/12 资料来源：Wind，国盛证券研究所 ③未来一年收益预测：计算盈利增速+股息率作为指数未来一年收益预测，则港股通央企红利指数未来一年收益预测为10.3%，高于中证红利指数9.8%的预测收益。 图表2：指数收益预测 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 1.2指数多数成分股具备AH溢价优势 近年来AH溢价持续走阔，港股性价比有所提升。恒生沪深港通AH溢价指数近期升至145点位附近，处于历史85%的分位数水平，意味着港股相对于A股的估值更加便宜，具备中长期的投资价值。 港股通央企红利指数多数成分股具备AH溢价优势。港股通央企红利指数中有25只成分股同时在A股上市，且相对于A股均处于折价状态，AH溢价率的中位数为79.6%。 图表3：恒生沪深港通AH股溢价指数处于历史85%分位数图表4：港股通央企红利指数成分股AH溢价 200 150 100 历史分位数水平（右轴）恒生沪深港通AH股溢价 100% 80% 60% 40% A股溢价率(%) 溢价率中位数(%) 79.6% 300 250 200 150 100 50 南京熊猫电子股份 中远海发龙源电力 长飞光纤光缆 中船防务中海油田服务第一拖拉机股份中国交通建设 中国中冶中国通号中国中车中国铁建鞍钢股份中国中铁东方电气 中国海洋石油中国石油化工股份 中国外运中国移动 中国石油股份 中国电信中广核电力中煤能源中国神华招商银行 0 20% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 500% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.3港股通央企红利在当前宏观情境下表现更佳 港股通央企红利指数在A股和港股均表现较差的时期能提供较强的防御作用。在不确定的宏观环境下，红利资产由于具有更加稳定的盈利和分红，抗风险能力较强，投资者也更倾向于选择相对稳定的投资标的，红利策略一般占据优势。我们根据货币-信用-增长 三因子方向将宏观周期划分为6个阶段，统计不同阶段各指数年化收益，港股通央企红利指数在阶段3~6表现较佳，优于A股和港股宽基指数表现。 当前货币环境较为宽松，信贷需求偏弱，经济恢复缓慢，正处于货币扩张的阶段6，港股通央企红利指数表现相对更佳。近期货币政策持续宽松，低利率背景下债券吸引力相对下降，并且当前经济恢复缓慢，市场仍具不确定性，投资者会更加注重股息回报，此 时红利资产的“类固收”性质凸显，能够提供稳定的收益增长。 图表5：货币宽松环境下港股通央企红利指数表现更佳 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.4红利投资中的“估值陷阱” 什么是红利投资中的“估值陷阱”？在红利投资策略中，很可能遇到“估值陷阱”：部分股票的股息率较高，可能是因为其估值持续降低导致的，而这样的股票有较大概率陷入低估值陷阱，也就是说，买入这样的股票之后可能会出现股价持续下跌的情况。 图表6：股息率可以拆解为分红比例除以PE 资料来源：国盛证券研究所绘制 如何用“央企”等额外标准来规避“估值陷阱”？针对低估值陷阱问题，我们从股息率拆解角度出发，将股息率拆分为分红比例与PE的比值：由于股息率等于分红金额与总市值的比值，我们将分子分母同时除以净利润，则股息率可表示为分红比例与PE的比值。 因此，股息率的影响因素可以分解为：分红比例、PE两个维度，分红比例的提升和PE的下降都可以导致股票的股息率提升。上述公式表明，如果仅看股息率这个因子，很容易买到PE很低而实际上分红比例不高的股票，通常而言这类股票未来收益率较低。因此，要规避“估值陷阱”，理论上我们可以考虑用“央企”等额外标准进行初筛，从而降低陷入“估值陷阱”的概率。为验证该方案的可行性，我们分别在全市场股票池和央国企股票池进行了9分组回测： 图表7：全市场股票池的PE和分红比例的9分组回测年化收益率（收益率计算区间：2010/1/1-2024/12/13） 高 1.97% 2.30% 0.64% 分 红比 中 2.38% 1.81% 0.47% 例 低 1.48% 1.57% 0.41% 低中高 PE 资料来源：Wind，国盛证券研究所 “PE-低”分组的股票容易陷入估值陷阱，股票未来收益率与分红比例不成正比。首先看到“PE-低”的3个分组，股息率高的分组收益率表现反而弱于股息率