海外CSP持续加码AI投资，GPU和ASIC需求强劲，推动AI PCB市场高速增长。胜宏科技作为全球AI PCB龙头企业，深度受益于GPU和ASIC需求提升，有望引领行业发展。
核心观点：
- 海外AI高景气，GPU+ASIC需求强劲：2025年Q1海外四大CSP资本开支同比增长64%，Meta、亚马逊等云厂商持续加大AI领域投入，预计2025年资本开支维持高位增长。英伟达GPU营收再创历史，GB200 NVL已向终端客户交付，GB300量产在即。推理端需求爆发，进一步拉动算力芯片市场空间。北美CSP加速自研ASIC布局，定制化需求火热，预计2028年定制加速计算芯片市场规模将达429亿美元。
- 高阶HDI为发展趋势，胜宏科技有望引领行业发展：高密度化是PCB技术发展重要方向，HDI是PCB高密度化先进技术体现，与芯片研发紧密合作，分担载板部分功能要求，重要性进一步提升。英伟达引领推动采用HDI方案，预计海外及国产算力供应链将同步跟随，进一步推动HDI产业趋势加速。胜宏科技5阶、6阶HDI大批量生产，并加速布局10阶30层HDI产品研发认证，有望持续引领行业。
- 完善高多层板布局，发展再添新动力：服务器平台升级对技术和装备的升级提出要求，多层PCB随层数增长价格显著提升。胜宏科技已实现32层高多层的批量化作业，并具备70层高精密多层线路板量产能力，同时绑定国际头部客户，参与客户新产品预研，突破超高多层板、高阶HDI相结合的新技术，实现产品+客户双轮驱动成长。泰国多层板项目计划年产能150万平方米，其中，14层以上多层板占募投项目规划产能的比例为33.33%，进一步提升公司高多层板供应能力。
关键数据：
- 2025年Q1海外四大CSP资本开支为711亿美元，同比增长64%。
- 英伟达FY26Q1营收440.62亿美元，同比+69%，环比+12%。
- 根据Marvell数据，预计2028年定制加速计算芯片市场规模将达429亿美元。
- Prismark预测2023-2028年AI服务器相关HDI的年均复合增速将达到16.3%。
- 胜宏科技2025/2026/2027年预计实现营收201.21/281.97/345.68亿元，归母净利润56/85/106亿元。
研究结论：
胜宏科技凭借高良率、产能扩建、客户绑定等核心壁垒，有望持续受益于AI PCB市场高速增长。公司HDI及高多层产能持续扩充，客户结构逐步多元，产品良率持续改善，利润率有望进一步提升。预计公司2025/2026/2027年分别实现营收201.21/281.97/345.68亿元，归母净利润56.1/85.0/106.1亿元。看好公司全球高阶HDI龙头地位，维持“买入”评级。
风险提示：
- 下游需求不及预期
- 行业竞争加剧
- 研发不及预期
- 数据测算误差
