核心观点
当前处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时。供给方面，样本动力煤矿井产能利用率周环比下降1个百分点，样本炼焦煤矿井开工率周环比下降0.9个百分点，煤价下跌引发供给端主动收缩。需求方面，沿海八省与内陆十七省煤炭日耗均周环比下降，但化工耗煤周环比上升0.25%。价格方面，秦港Q5500煤价周环比下跌1元/吨，京唐港主焦煤价格周环比下跌40元/吨。5月煤炭进口量同比大幅下降17.7%，环比下降4.7%，成本支撑逻辑逐步兑现。
关键数据
- 煤炭价格：秦港Q5500煤价610元/吨（周环比-1元/吨），京唐港主焦煤1250元/吨（周环比-40元/吨）。
- 产能利用率：样本动力煤矿井产能利用率94%（周环比-1个百分点），样本炼焦煤矿井开工率83.71%（周环比-0.9个百分点）。
- 日耗与库存：沿海八省日耗周环比下降0.30万吨/日，内陆十七省日耗周环比下降9.50万吨/日；沿海八省煤炭库存周环比上升38.50万吨，内陆十七省煤炭库存周环比下降12.60万吨。
- 化工与建材需求：化工耗煤周环比上升1.72万吨/日，钢铁高炉开工率83.4%（周环比-0.15个百分点），水泥熟料产能利用率59.5%（周环比-1.5个百分点）。
- 国际市场：纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价66.0美元/吨（周环比-0.5美元/吨），ARA6000大卡动力煤现货价104.5美元/吨（周环比+2.3美元/吨）。
研究结论
煤炭板块配置核心观点未变：产能短缺的底层逻辑、煤价底部确立、优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红、煤炭资产相对低估且估值整体性有望提升。现阶段逢低配置煤炭板块正当时，板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化。未来3-5年煤炭供需偏紧的格局未改变，优质煤炭企业具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比。
投资建议
自上而下重点关注：
- 经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源。
- 前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等。
- 全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤、盘江股份等。
同时建议关注兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等。
风险因素
重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。
