2023年三季度点评：盈利能力保持稳定，静待复苏趋势渐显

事件：2023年10月30日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，实现营业收入99.3亿元，同比增长10.84%；归母净利润10.68亿元，同比增长10.33%；扣非归母净利润10.80亿元，同比增长10.30%。单Q3来看，公司实现收入32.58亿元，同比增长5.45%；归母净利润3.62亿元，同比增长4.22%；扣非归母净利润3.44亿元，同比减少11.82%。盈利能力保持稳定，23Q3毛利率36.77%，同比下降0.19pct；净利率为14.99%，同比增长0.4pct。 继电器：各领域需求总体呈现复苏，但需求恢复略低于预期。 1)功率继电器：23年三季度功率继电器新能源领域业务呈现增长趋势，其余包括家电等消费领域需求呈现回暖趋势，相关产品需求持续增长。 2)高压直流继电器：公司高压直流继电器继续锚定中高端车载标杆客户为主，在国内外市场取得众多新项目定点，不断扩大全球竞争格局中领先优势。 3)信号继电器：公司信号继电器产品除了覆盖传统安防、医疗、通信市场外，在新能源方案应用、智能灯控有较大增长。 4)工业继电器：当前工业需求较为低迷，工业继电器累计出货同比下降。公司有望继续加强与标杆客户各系列产品的合作，确保传统OEM业务稳定增长。 5)电力继电器：国内市场国网需求走弱，南网市场保持相对的稳定，海外市场的装表需求也呈现复苏趋势。公司依托其技术、质量、品牌及海外制造布局等显著优势，已在主要的中高端市场地区实现了显著份额的增长。 6)汽车继电器：汽车继电器产品结构不断优化，尤其是PCB汽车继电器市场表现出良好增长。Q3国内外市场稳定，公司汽车继电器需求持续复苏，全年预计将实现良好增长。 新门类产品质量管理体系逐步完善：公司持续布局密封继电器、PDU/BDU高压盒、灭弧室、工业模块、氧传感器产品等，产品竞争力逐步提升，收入规模持续扩大。同时，公司坚持深入贯彻“翻越门槛、扩大门类、提升效率”三大发展思路，并具体加以实施“三大转变”：继电器要从大向强转变；从单一继电器产品向多门类品种发展；从单一继电器产品向客户提供解决方案转变。 投资建议：公司是全球继电器龙头，下游多点开花，发展态势良好，我们预计公司23-25年的营收分别为131.71、158.15、190.50亿元，增速分别为12.3%、20.1%、20.4%；归母净利润分别为14.11、17.19、21.12亿元，增速分别为13.1%、21.9%、22.8%。10月31日收盘价对应公司23-25年PE为21、18、14倍。维持“推荐”评级。 风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）