功能沙发龙头稳健前行，内销平稳、外销延续稳增

核心观点与关键数据

• 事件背景：芝华仕美居系列FU-12513M夏日铃兰新品上市，公司发布FY2025财报，实现收入169.03亿港元（同比-8.2%），归母净利润20.63亿港元（同比-10.4%），扣非归母净利润23.47亿港元（同比+1.3%）。

• 内销市场：

  • 收入99.27亿港元（同比-17.2%），毛利率40.4%（同比持平）。
  • 线下门店收入67.99亿港元（同比-16.6%），电商收入21.93亿港元（同比-16.3%）。
  • 沙发及配套收入65.84亿港元（同比-15.4%），床垫及配套收入24.08亿港元（同比-19.4%）。
  • 沙发销量100.1万套（同比-10.6%），均价6574.4港元（同比-5.4%）。
  • 2025年强化门店管理系统，提升“体验数、转化率、客单价”，净增门店131家（截至3月31日共7367家）。

• 外销市场：

  • 收入66.66亿港元（同比+8.3%），其中北美44.20亿港元（同比+3.2%），欧洲及其他地区14.69亿港元（同比+22.9%）。
  • 北美沙发销量70.25万套（同比+10.6%），均价5901.7港元（同比-6.8%）。
  • 欧洲沙发销量18.10万套（同比+23.3%），均价5594.7港元（同比-3.6%）。
  • 墨西哥、越南产能基本覆盖美国市场，关税影响较小，预计外销市场延续较快增长。

• 财务表现：

  • 毛利率40.5%，扣非归母净利率13.9%（同比+1.1/+1.3pct）。
  • 全年派息比率为50.8%，延续高比例分红。
  • 销售及管理费用率22.6%（同比-0.6pct），费用投放保持稳健。

• 研究结论：

  • 公司作为功能沙发龙头，内销平稳调整，外销延续稳增，非美市场增速亮眼。
  • 预计外销市场伴随团队建设和产品优化将延续较快增长。
  • 公司毛利率稳步提升，重视股东回馈，财务稳健。

• 风险因素：

  • 房地产下行超预期风险，关税政策波动风险。