事件:公司近日发布2021年报,全年实现营收217.9亿元,YoY +10.9%; 归母净利润9.1亿元,YoY +20.5%;扣非净利润9.0亿元,YoY+22.7%。业绩表现符合市场预期。公司核心业务航空产品实现营收215.8亿元,YoY +11.6%,占总收入比99.0%。公司航空产品交付量同比增加,核心业务持续增长。 产品结构优化,利润率有所提升。公司2021Q1~Q4:1)分别实现营收32.0亿元、61.9亿元、48.0亿元、76.0亿元,季度存在波动主要系航空产品生产周期和交付计划影响;2)分别实现归母净利润1.64亿元、2.19亿元、2.36亿元、2.94亿元,较为均衡;3)毛利率分别是15.4%、10.3%、11.7%、13.4%; 净利率分别是5.0%、3.5%、4.9%、4.0%。4)全年毛利率同比提升0.96ppt至12.43%,净利率同比提升0.33ppt至4.19%,主要系公司稳步推进型号研制,新机型附加值更高,盈利能力提升所致。 期间费用率平稳,回款变好经营现金流转正。2021年,整体期间费用率增加0.32ppt至5.01%,费用管控能力上仍有优化空间。具体看:1)管理费用率4.28%,同比增加0.07ppt;2)销售费用率0.72%,同比增加0.02ppt;3)财务费用率0.01%,同比增加0.22ppt;4)研发费用5.76亿元,YoY +8.8%;研发费用率2.65%,同比减少0.05ppt。截至2021年底,公司:5)合同负债23.4亿元,YoY-54.9%,预收合同款减少;6)经营活动净现金流14.5亿元,去年同期为-6.8亿元,公司经营活动净现金流由负转正,显著改善。 增资助力产线建设,民用直升机开拓增长新动能。2021年,1)公司向子公司哈飞航空增资5.5亿元,用于天津民用直升机产业基地建设,年内实现了4吨级AC332直升机部装生产线投用。2)公司向子公司昌河航空增资5.4亿元,促进AC313A直升机的研发取证。公司当前在手订单充足,已签合同中尚未履约部分预计于2022年确认收入46亿元。我们认为,公司型号科研、产线建设任务均推进顺利,重点发展的天直公司有望为公司未来运营及发展提供持久动力。3)2022年,公司预计关联交易总额上限465.7亿元(2021年预计上限465.4亿元)。其中,预计关联采购上限127.6亿元,同比下降7.8%;预计关联销售上限199.0亿元,同比下降22.1%;预计关联存款上限130亿元,同比增加116.7%。 投资建议:公司是当前国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军,行业龙头地位稳固。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是11.36亿元、13.74亿元、16.55亿元,当前股价对应2022~2024年PE为26x/21x/18x。我们考虑到行业持续高景气和公司在产业链中的特殊地位,给予公司2022年30倍PE,2022年EPS为1.93元/股,对应目标价57.59元。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:产品结构性调整;型号科研进度不及预期;原材料价格波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)