化肥行业跟踪报告
核心观点
- 人口增长支撑粮食需求，化肥需求稳步增长：人口持续增长推动粮食需求提升，进而促进化肥消费。根据IFA报告，预计2025年全球化肥消费总量保持增长。我国化肥产量稳步提升，2024年农用氮磷钾肥产量为6006万吨，同比增长8.5%；2025年前4个月产量为2134万吨，同比增长8.9%。化肥价格企稳回升。
- 尿素：尿素价格回暖，盈利水平有所改善。2025年以来，春耕用肥需求带动尿素价格逐步回暖。成本端煤炭价格持续下行，尿素价差走阔，企业盈利改善。出口政策及新增产能投放节奏是影响价格的核心因素。
- 磷肥：磷矿维持高景气，支撑磷肥产业链价值。磷铵新增产能有限，供需格局持续优化。磷矿石仍是磷肥价格重要支撑，部分企业规划磷矿产能，但建设周期长，产能爬坡需时，磷矿石仍有望维持紧平衡。具有磷矿资源、经营稳健、上下游一体化布局的企业将受益。
- 钾肥：钾肥景气上行，中国、印度钾肥合同价格落地。2025年以来钾肥价格持续修复。钾肥寡头格局下，主要产区检修导致供给紧张预期增强。6月4日、6月12日，印度和中国钾肥进口合同价格分别确定为349美元/吨、346美元/吨，为全年价格奠定基调。
- 相关标的：华鲁恒升、云天化、亚钾国际。
关键数据
- 全球人口：预计到2080年中期达到峰值103亿。
- 全球化肥消费：预计2025年保持增长。
- 我国化肥产量：2024年6006万吨，同比增长8.5%；2025年前4个月2134万吨，同比增长8.9%。
- 尿素：2024年产能7696万吨，同比增长6.15%；产量6754.02万吨，同比增长8.25%。2025年仍有部分产能释放，2026年增长放缓。
- 尿素库存：截至6月6日，20.2万吨，维持低位。
- 尿素开工率：截至6月4日，89.43%。
- 尿素出口：2024年出口量26万吨，同比下滑94%；2025年前4月仅1万吨。
- 磷铵：2024年产能分别为2243万吨和2449万吨，同比+4.42%和-1.61%。
- 磷铵开工率：相对平稳，库存略有上升。
- 磷矿石产量：2025年前4个月3643万吨，同比增长13.9%。
- 磷矿石价格：贵州、湖北、云南、四川分别为1030元/吨、1100元/吨、880元/吨、970元/吨。
- 钾肥进口依存度：2024年达到67%。
- 钾肥进口量：2025年前4月466万吨，同比增长1.3%。
- 钾肥价格：截至6月10日，国内氯化钾报2956元/吨，较年初上涨440元/吨。
研究结论
- 化肥行业供给有序，需求刚性，看好景气回暖。
- 尿素价格回暖，盈利水平改善，但需关注出口政策和新增产能。
- 磷矿维持高景气，支撑磷肥产业链价值，具有磷矿资源的企业将受益。
- 钾肥景气上行，中国、印度钾肥合同价格落地，供给紧张预期增强，价格有望持续复苏。
