超长期债券中期限溢价的主导地位

核心观点

• 近期日元利率的上涨主要由期限溢价（TP）的扩张驱动，而非像去年那样由对日本央行加息的预期（风险中性收益率，RNY）驱动。
• 我们更新了之前的模型，以更准确地捕捉日本国债期限溢价的发展。新模型从政策利率路径中提取不确定性成分，从而产生更能代表实际市场状况的估计值。
• 日本国债期限溢价由日本国债供需因素和 OIS 期限溢价（政策利率不确定性）决定。在 10 年期和更短的期限中，日本央行量化宽松/紧缩的影响占主导地位。长期财政前景，除了大型日本央行量化宽松/紧缩的影响外，对超长期部门也很重要。

关键数据和研究结论

• 40 年期收益率创下了最快上涨速度的记录，30 年期和 40 年期收益率曲线在 5 月份达到历史最高水平。
• 我们预计 2 年期收益率将主要由 RNY 驱动上涨，10 年期收益率将主要由 TP 驱动上涨。
• 超长期 TP 已经计入了某种程度的日本国债发行量减少，因此需要更大的削减才能进一步压平收益率曲线。
• 日本的财政状况目前可能成为推动超长期 TP 下降的因素，但未来公共财政的恶化也可能使其成为推动 TP 上升的因素。
• 国内和国外期限溢价的关联性最近一直在加强。