超长期债券发行减少的预期推动牛市趋平

日本利率策略：预期收益率区间震荡

核心观点
本周日本国债市场因对超长期国债发行量减少的预期而出现收益率平坦化，主要受30年期国债拍卖结果影响。尽管10年期国债拍卖结果超出预期，但超长期国债市场因短空回补和发行量减少预期而持续走强，推动收益率曲线平坦化。

关键数据

• 30年期国债拍卖结果不及预期，但市场因短空回补和发行量减少预期而持续买入超长期国债，导致收益率平坦化。
• 日本央行行长乌塔强调维持正常化路径，劳动力市场依然紧张，工资通胀机制完好，整体通胀方向未变。
• 风险中性收益率曲线整体保持不变，而期限溢价在超长期国债部分下降，表明期限溢价随超长期国债买入而下降。
• 养老基金 rebalancing 可能涉及购买国内外股票，对日本国债造成相应卖压。

研究结论

• 下周将关注流动性抽水拍卖结果，以确认短空回补是否结束。超长期国债发行量减少的预期可能推动供需状况改善。
• 30年期国债拍卖结果显示，期限溢价继续反映发行量减少的预期，即使拍卖结束后也是如此。
• 在日本央行和一级交易商会议之前，市场可能公布超长期国债发行量减少的具体措施，以测试市场反应。
• 预计未来一周收益率曲线将保持区间震荡，重点关注超长期国债收益率走势，以把握市场定价的发行量减少规模。

收益率曲线走势

• 本周收益率曲线因超长期国债买入而平坦化。
• 期限溢价在超长期国债部分下降，表明市场已反映发行量减少的预期。
• 预计未来收益率曲线将保持区间震荡，超长期国债收益率走势将受关注。

其他要点

• 养老基金 rebalancing 可能推动国内外股票购买，对日本国债造成卖压。
• 日本央行持有的 CTD 占比超过80%，回购利率仍是决定收益率曲线的重要因素。
• SLF 利用率已降至不到1000亿日元，当前收益率曲线水平处于合理范围。
• 期货 ASW 差价保持在近期高点附近，对收益率曲线形成下行压力。