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交通运输行业周报:聚焦:交运顺周期方向的投资线索:低位&弹性

交通运输2024-05-19吴一凡、吴晨玥、黄文鹤、梁婉怡华创证券朝***
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交通运输行业周报:聚焦:交运顺周期方向的投资线索:低位&弹性

一、聚焦:交运顺周期方向的投资线索:低位&弹性。 本周地产利好政策催化市场对顺周期方向的关注度。传统交运顺周期板块包括航空、航运、大宗供应链、危化品物流、大件快运、快递等。进一步结合市场表现,我们建议从两个关键词入手:低位、弹性。 我们认为从商业模式维度看,如下几类具备顺周期强弹性。 1、重资产投入行业:成本结构相对刚性、需求一旦启动,会推升价格上行,从而带来利润较大弹性。典型如航空、航运、危化品物流等。 1)航空:“供需—>价格”逻辑在23Q3的暑运旺季中有所展现。行业的中期供给逻辑仍清晰且牢靠,但由于需求仍处于恢复周期中,呈现行业季节性变得更为明显的迹象。但也正因此,一旦经济周期企稳并向上启动,公商务需求提升,会再次强化航空业表现。我们近期新发华夏航空跟踪报告,详细分析其一季度业绩超预期的背后因素,我们认为是可持续的经营拐点。公司处于低位,两年累计跌幅较大,具备困境反转-向上弹性逻辑。此外看好成本管控强、固定成本拖累小的民营航司春秋航空、吉祥航空。关注大航弹性。 2)危化品物流具有市场空间大、准入壁垒高的特征,需求一旦回暖,弹性可观。我们尤其看好化学品船与石化仓储领域,商业模式清晰,龙头集中度可提升。重点推荐兴通股份、宏川智慧。 2、高周转商业模式:通过物流、资金流的快速周转,带来收入增长,提升资金使用效率,推升ROE表现。典型如大宗供应链企业,具备高周转&高ROE&低净利率的财务特征。2023年因客户需求走弱,头部企业资产周转率有所下降,也是利润承压的因素之一。如果顺周期需求启动,无论对公司经营品类(黑色、有色、农业等)的货量与价格有帮助,也会通过提升有效周转,带来经营弹性。我们重点推荐厦门国贸、厦门象屿。 3、消费行为的顺周期属性。我们重点推荐顺丰控股,公司在高端时效快递领域内占据强壁垒优势,同时具备全矩阵综合物流服务的能力,经济顺周期启动预期会有效拉升公司收入增速。对于电商快递,在中通发布一季报后,我们认为市场更加接受行业业务量需求超预期+价格竞争缓和的背景下,或有效推动利润端改善。结合所处位置,我们建议重点关注韵达股份,同时,继续看好行业龙头中通快递、圆通、关注申通继续优化力度。 二、红海跟踪:1、红海海域本周跟踪:抵达亚丁湾船舶数量周环比下降。 抵达亚丁湾船舶总量(按总吨计)7日移动平均值为140万吨,周环比上涨3.2%,较23年12月1日下降69.0%,其中集装箱、原油轮、成品油轮和干散货船较23年12月1日分别同比-90.3%、-29.5%、-42.1%、-61.9%。苏伊士运河通行船舶(按总吨计)7日移动平均值为151万吨,周环比上升9.2%,较12月1日下降66.9%,集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船南向过境数量,较23年12月1日分别变动-87.1%、-5.3%、+24.7%、-49.4%。2、股价跟踪:本周大部分航运公司股价上涨。 三、行业数据跟踪:1、航空客运:近7日民航国内旅客量超19年9%,平均含油票价较19年同比-11%;2、航空货运:5月13日浦东、香港出境航空货运价格指数继续回升;3、航运:油运VLCC-TCE基本持平;BDI回落;集运SCFI涨势延续。 四、市场回顾。交运板块上涨1.1%,跑赢沪深300指数0.8个百分点。 五、投资建议:持续推荐红利+油运+出海+低空。 六、风险提示:人民币大幅贬值,经济大幅下滑,疫情冲击超出预期。 一、聚焦:交运顺周期方向的投资线索:低位&弹性 我们认为从商业模式维度看,如下几类具备顺周期强弹性。 1、重资产投入行业:成本结构相对刚性、需求一旦启动,会推升价格上行,从而带来利润较大弹性。典型如航空、航运、危化品物流等。 1)航空:“供需—>价格”逻辑在23Q3的暑运旺季中有所展现。行业的中期供给逻辑仍清晰且牢靠,但由于需求仍处于恢复周期中,呈现行业季节性变得更为明显的迹象,即淡旺季的波峰波谷差距拉大,旺季出现阶段性的紧供需,推高价格和航司利润表现;而淡季鉴于当前需求尚处恢复期,价格易回落,在航油成本较以往明显增加的情况下,利润压力较大。但也正因此,一旦经济周期企稳并向上启动,公商务需求提升,会再次强化航空业表现。 我们近期新发华夏航空跟踪报告,详细分析其一季度业绩超预期的背后因素,我们认为是可持续的经营拐点。其一,民航局支线补贴政策调整,我们预期作为支线市场龙头公司,公司或持续受益于此。其二、观察经营端,公司航班量持续恢复。公司处于低位,两年累计跌幅较大,具备困境反转-向上弹性逻辑。 此外看好成本管控强、固定成本拖累小的民营航司春秋航空、吉祥航空。关注大航弹性。 2)危化品物流具有市场空间大、准入壁垒高的特征,需求一旦回暖,弹性可观。我们尤其看好化学品船与石化仓储领域,商业模式清晰,龙头集中度可提升。 重点推荐兴通股份、宏川智慧。 2、高周转商业模式:通过物流、资金流的快速周转,带来收入增长,提升资金使用效率,推升ROE表现。典型如大宗供应链企业,具备高周转&高ROE&低净利率的财务特征。 2023年因客户需求走弱,头部企业资产周转率有所下降,也是利润承压的因素之一。如果顺周期需求启动,无论对公司经营品类(黑色、有色、农业等)的货量与价格有帮助,也会通过提升有效周转,带来经营弹性。 我们重点推荐厦门国贸、厦门象屿,尤其厦门国贸股息率超过6%。 3、消费行为的顺周期属性。经济上行预期会提升居民收入预期,从而刺激消费行为。 我们重点推荐顺丰控股,公司在高端时效快递领域内占据强壁垒优势,同时具备全矩阵综合物流服务的能力,经济顺周期启动预期会有效拉升公司收入增速,同时基于公司固定资产规模明显领先于同行,利用率的提升也会带来净利率的上行。 对于电商快递,在中通发布一季报后,我们认为市场更加接受行业业务量需求超预期+价格竞争缓和的背景下,或有效推动利润端改善。 结合所处位置,我们建议重点关注韵达股份,公司4月业务量增速超过30%,再次领跑行业,随着业务量恢复,会有望继续推动单票成本、费用的下降从而带来业绩释放空间。 同时,继续看好行业龙头中通快递、圆通、关注申通继续优化力度。 此外,类似逻辑下,还包括大件快运德邦股份。 图表1交运低位&弹性顺周期品种一览(截至5月17日) 二、红海跟踪 (一)红海海域本周跟踪 通行船舶数量:苏伊士运河通行船舶(按总吨计)周环比上涨 5月16日,抵达亚丁湾船舶总量(按总吨计)约为117万吨,7日移动平均值为140万吨,周环比上涨3.2%,较23年12月1日下降69.0%。 分船型看,集装箱和干散货船周环比有下降,油轮周环比上涨。集装箱船、干散货船7日移动平均通行量(按总吨计)周环比分别下降10.6%、20.5%,较23年12月1日分别下降90.3%、61.9%;原油轮、成品油轮周环比分别为+13.8%、+52.6%,较23年12月1日分别同比-29.5%、-42.1%。 图表2抵达亚丁湾船舶数量(百万GT) 图表3抵达亚丁湾分船型数量(百万GT) 5月15日,苏伊士运河通行船舶(按总吨计)约为138万吨,7日移动平均值为151万吨,周环比上升9.2%,较12月1日下降66.9%。 分航向来看,南向过境船舶数量周环比上升9.1%,较23年12月1日下降66.3%,而北向过境船舶数量周环比上升9.3%,较23年12月1日下降67.4%。 分船型来看,集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船南向过境数量(以7日移动平均值计)周环比分别变动+46.6%、+12.6%、+94.7%、-3.4%,较23年12月1日分别变动-87.1%、-5.3%、+24.7%、-49.4%。 图表4苏伊士运河南向船舶分船型通过量(百万GT) 图表5苏伊士运河分航向船舶通过量(百万GT) (二)运价跟踪:油运VLCC环比持平,集运SCFI涨势延续 1、集装箱运输:SCFI涨势延续 最新5月17日,SCFI收于2521点,周环比+9.3%; 其中欧洲、地中海运价分别为3050、3957美元/TEU,周环比分别为+6.3%、+1.1%; 美西、美东运价5025、6026美元/FEU,周环比分别为+14.4%、+8.3%。 当前SCFI欧洲航线运价约为2020年12月水平,而2017~2019年SCFI欧线平均值仅为820美元/TEU,目前较该均值水平已同比上涨272%;SCFI美东航线已经涨至21年4月水平,较2017~2019年SCFI美东的平均值2626美元/TEU上涨129%。 最新5月17日,SCFIS(上海出口集装箱结算运价指数)欧线24年6月合约EC2406周环比+9%,较12月1日涨幅约为+334.8%。 图表6 SCFI指数表现 图表7 SCFIS欧线24年6月合约表现 2、成品油运输:LR1、LR2成品油轮运价回升 最新5月17日,MR成品油轮TCE指数本周为3.3万美元/天,周环比-6.7%、月环比+16.7%。 MR(中东湾-英国/欧陆航线)收于4.1万美元/天,周环比+2.0,月环比+26.4%; LR1(中东湾-日本航线)收于4.5万美元/天,周环比-19.3%,月环比+9.0%; LR2(中东湾-日本航线)收于6.2万美元/天,周环比+60.2%,月环比+20.4%。 图表8成品油轮分船型TCE表现($/day) 3、原油运输:VLCC运价环比持平 1)中小原油轮市场: 最新5月17日,苏伊士型油轮TCE环比下跌,收于4.5万美元/天,周环比-7.5%。 其中,苏伊士油轮(中东-地中海航线)TCE本周收于3.6万美元/天,周环比持平, TD 6(黑海/地中海航线)TCE为4.1美元/天,周环比+1.2%, TD 20航线(西非-欧陆)收于3.9万美元/天,周环比-4.9%。 阿芙拉型油轮TCE指数环比上涨,收于4.7万美元/天,周环比+2.0%。 其中,阿芙拉油轮TD 25(美湾-英国/欧陆)、TD 7(北海-英国/欧陆)、TD 19(土耳其-法国)TCE本周收于3.8、4.5、5.7万美元/天,周环比-17.6%、+0.8%、+21.0%。 图表9苏伊士油轮分航线TCE($/day) 图表10阿芙拉油轮分航线TCE表现($/day) 2)VLCC市场: 最新5月17日,VLCC-TCE本周报5.0万美元,周环比持平; 其中,TD3C-TCE(中东-中国)报于5.0万美元/天,周环比+6.2%; TD22(美湾-中国)TCE报于4.9万美元/天,周环比+5.5%; VLCC(中东湾-欧陆/英国)收于3.3万美元/天,周环比持平。 图表11VLCC分航线TCE($/day) 图表12VLCC月度TCE(万美元) (三)股价跟踪:本周大部分航运公司股价上涨 集装箱运输: 本周,A股中远海控周涨跌幅为+5.3%; 美股Maersk、ZIM、Hapag-Lloyd周涨跌幅分别为+5.7%、+6.5%、-3.9%。 图表13集装箱运输标的涨跌幅情况 原油运输: A股中远海能、招商轮船周涨跌幅分别为+6.8%、+7.3%; 美股Euronav、Frontline周涨跌幅分别为+21.8%、+11.1%。 图表14原油运输标的涨跌幅情况 成品油运输: A股招商南油周涨跌幅为+2.7%; 美股ArdmoreShipping、ScorpioTankers周涨跌幅分别为+28.4%、+12.8%。 图表15成品油运输标的涨跌幅情况 干散货运输: A股海通发展、宁波远洋、国航远洋(北交所)周涨跌幅+3.7%、+8.0%、+6.4%。 H股太平洋航运周涨跌幅+1.4%。 美股GNK周涨跌幅为+6.1%。 图表16干散货运输标的涨跌幅情况 图表17航运各子行业运价表现汇总 图表18航运各子行业股价表现汇总 图表19航运各子行业代表性标的周涨跌幅情况(5月13日至5月19日) 三、行业数据更新 (一)航空客运:近7日民航国内旅客量超19年9%,平均含油票价