交通运输行业周报：聚焦：交运顺周期方向的投资线索：低位&弹性

一、聚焦：交运顺周期方向的投资线索：低位&弹性。 本周地产利好政策催化市场对顺周期方向的关注度。传统交运顺周期板块包括航空、航运、大宗供应链、危化品物流、大件快运、快递等。进一步结合市场表现，我们建议从两个关键词入手：低位、弹性。 我们认为从商业模式维度看，如下几类具备顺周期强弹性。 1、重资产投入行业：成本结构相对刚性、需求一旦启动，会推升价格上行，从而带来利润较大弹性。典型如航空、航运、危化品物流等。 1）航空：“供需—>价格”逻辑在23Q3的暑运旺季中有所展现。行业的中期供给逻辑仍清晰且牢靠，但由于需求仍处于恢复周期中，呈现行业季节性变得更为明显的迹象。但也正因此，一旦经济周期企稳并向上启动，公商务需求提升，会再次强化航空业表现。我们近期新发华夏航空跟踪报告，详细分析其一季度业绩超预期的背后因素，我们认为是可持续的经营拐点。公司处于低位，两年累计跌幅较大，具备困境反转-向上弹性逻辑。此外看好成本管控强、固定成本拖累小的民营航司春秋航空、吉祥航空。关注大航弹性。 2）危化品物流具有市场空间大、准入壁垒高的特征，需求一旦回暖，弹性可观。我们尤其看好化学品船与石化仓储领域，商业模式清晰，龙头集中度可提升。重点推荐兴通股份、宏川智慧。 2、高周转商业模式：通过物流、资金流的快速周转，带来收入增长，提升资金使用效率，推升ROE表现。典型如大宗供应链企业，具备高周转&高ROE&低净利率的财务特征。2023年因客户需求走弱，头部企业资产周转率有所下降，也是利润承压的因素之一。如果顺周期需求启动，无论对公司经营品类（黑色、有色、农业等）的货量与价格有帮助，也会通过提升有效周转，带来经营弹性。我们重点推荐厦门国贸、厦门象屿。 3、消费行为的顺周期属性。我们重点推荐顺丰控股，公司在高端时效快递领域内占据强壁垒优势，同时具备全矩阵综合物流服务的能力，经济顺周期启动预期会有效拉升公司收入增速。对于电商快递，在中通发布一季报后，我们认为市场更加接受行业业务量需求超预期+价格竞争缓和的背景下，或有效推动利润端改善。结合所处位置，我们建议重点关注韵达股份，同时，继续看好行业龙头中通快递、圆通、关注申通继续优化力度。 二、红海跟踪：1、红海海域本周跟踪：抵达亚丁湾船舶数量周环比下降。 抵达亚丁湾船舶总量（按总吨计）7日移动平均值为140万吨，周环比上涨3.2%，较23年12月1日下降69.0%，其中集装箱、原油轮、成品油轮和干散货船较23年12月1日分别同比-90.3%、-29.5%、-42.1%、-61.9%。苏伊士运河通行船舶（按总吨计）7日移动平均值为151万吨，周环比上升9.2%，较12月1日下降66.9%，集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船南向过境数量，较23年12月1日分别变动-87.1%、-5.3%、+24.7%、-49.4%。2、股价跟踪：本周大部分航运公司股价上涨。 三、行业数据跟踪：1、航空客运：近7日民航国内旅客量超19年9%，平均含油票价较19年同比-11%；2、航空货运：5月13日浦东、香港出境航空货运价格指数继续回升；3、航运：油运VLCC-TCE基本持平；BDI回落；集运SCFI涨势延续。 四、市场回顾。交运板块上涨1.1%，跑赢沪深300指数0.8个百分点。 五、投资建议：持续推荐红利+油运+出海+低空。 六、风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 一、聚焦：交运顺周期方向的投资线索：低位&弹性 我们认为从商业模式维度看，如下几类具备顺周期强弹性。 1、重资产投入行业：成本结构相对刚性、需求一旦启动，会推升价格上行，从而带来利润较大弹性。典型如航空、航运、危化品物流等。 1）航空：“供需—>价格”逻辑在23Q3的暑运旺季中有所展现。行业的中期供给逻辑仍清晰且牢靠，但由于需求仍处于恢复周期中，呈现行业季节性变得更为明显的迹象，即淡旺季的波峰波谷差距拉大，旺季出现阶段性的紧供需，推高价格和航司利润表现；而淡季鉴于当前需求尚处恢复期，价格易回落，在航油成本较以往明显增加的情况下，利润压力较大。但也正因此，一旦经济周期企稳并向上启动，公商务需求提升，会再次强化航空业表现。 我们近期新发华夏航空跟踪报告，详细分析其一季度业绩超预期的背后因素，我们认为是可持续的经营拐点。其一，民航局支线补贴政策调整，我们预期作为支线市场龙头公司，公司或持续受益于此。其二、观察经营端，公司航班量持续恢复。公司处于低位，两年累计跌幅较大，具备困境反转-向上弹性逻辑。 此外看好成本管控强、固定成本拖累小的民营航司春秋航空、吉祥航空。关注大航弹性。 2）危化品物流具有市场空间大、准入壁垒高的特征，需求一旦回暖，弹性可观。我们尤其看好化学品船与石化仓储领域，商业模式清晰，龙头集中度可提升。 重点推荐兴通股份、宏川智慧。 2、高周转商业模式：通过物流、资金流的快速周转，带来收入增长，提升资金使用效率，推升ROE表现。典型如大宗供应链企业，具备高周转&高ROE&低净利率的财务特征。 2023年因客户需求走弱，头部企业资产周转率有所下降，也是利润承压的因素之一。如果顺周期需求启动，无论对公司经营品类（黑色、有色、农业等）的货量与价格有帮助，也会通过提升有效周转，带来经营弹性。 我们重点推荐厦门国贸、厦门象屿，尤其厦门国贸股息率超过6%。 3、消费行为的顺周期属性。经济上行预期会提升居民收入预期，从而刺激消费行为。 我们重点推荐顺丰控股，公司在高端时效快递领域内占据强壁垒优势，同时具备全矩阵综合物流服务的能力，经济顺周期启动预期会有效拉升公司收入增速，同时基于公司固定资产规模明显领先于同行，利用率的提升也会带来净利率的上行。 对于电商快递，在中通发布一季报后，我们认为市场更加接受行业业务量需求超预期+价格竞争缓和的背景下，或有效推动利润端改善。 结合所处位置，我们建议重点关注韵达股份，公司4月业务量增速超过30%，再次领跑行业，随着业务量恢复，会有望继续推动单票成本、费用的下降从而带来业绩释放空间。 同时，继续看好行业龙头中通快递、圆通、关注申通继续优化力度。 此外，类似逻辑下，还包括大件快运德邦股份。 图表1交运低位&弹性顺周期品种一览（截至5月17日） 二、红海跟踪 （一）红海海域本周跟踪 通行船舶数量：苏伊士运河通行船舶（按总吨计）周环比上涨 5月16日，抵达亚丁湾船舶总量（按总吨计）约为117万吨，7日移动平均值为140万吨，周环比上涨3.2%，较23年12月1日下降69.0%。 分船型看，集装箱和干散货船周环比有下降，油轮周环比上涨。集装箱船、干散货船7日移动平均通行量（按总吨计）周环比分别下降10.6%、20.5%，较23年12月1日分别下降90.3%、61.9%；原油轮、成品油轮周环比分别为+13.8%、+52.6%，较23年12月1日分别同比-29.5%、-42.1%。 图表2抵达亚丁湾船舶数量（百万GT） 图表3抵达亚丁湾分船型数量（百万GT） 5月15日，苏伊士运河通行船舶（按总吨计）约为138万吨，7日移动平均值为151万吨，周环比上升9.2%，较12月1日下降66.9%。 分航向来看，南向过境船舶数量周环比上升9.1%，较23年12月1日下降66.3%，而北向过境船舶数量周环比上升9.3%，较23年12月1日下降67.4%。 分船型来看，集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船南向过境数量（以7日移动平均值计）周环比分别变动+46.6%、+12.6%、+94.7%、-3.4%，较23年12月1日分别变动-87.1%、-5.3%、+24.7%、-49.4%。 图表4苏伊士运河南向船舶分船型通过量（百万GT） 图表5苏伊士运河分航向船舶通过量（百万GT） （二）运价跟踪：油运VLCC环比持平，集运SCFI涨势延续 1、集装箱运输：SCFI涨势延续 最新5月17日，SCFI收于2521点，周环比+9.3%； 其中欧洲、地中海运价分别为3050、3957美元/TEU，周环比分别为+6.3%、+1.1%； 美西、美东运价5025、6026美元/FEU，周环比分别为+14.4%、+8.3%。 当前SCFI欧洲航线运价约为2020年12月水平，而2017~2019年SCFI欧线平均值仅为820美元/TEU，目前较该均值水平已同比上涨272%；SCFI美东航线已经涨至21年4月水平，较2017~2019年SCFI美东的平均值2626美元/TEU上涨129%。 最新5月17日，SCFIS（上海出口集装箱结算运价指数）欧线24年6月合约EC2406周环比+9%，较12月1日涨幅约为+334.8%。 图表6 SCFI指数表现 图表7 SCFIS欧线24年6月合约表现 2、成品油运输：LR1、LR2成品油轮运价回升 最新5月17日，MR成品油轮TCE指数本周为3.3万美元/天，周环比-6.7%、月环比+16.7%。 MR（中东湾-英国/欧陆航线）收于4.1万美元/天，周环比+2.0，月环比+26.4%； LR1（中东湾-日本航线）收于4.5万美元/天，周环比-19.3%，月环比+9.0%； LR2（中东湾-日本航线）收于6.2万美元/天，周环比+60.2%，月环比+20.4%。 图表8成品油轮分船型TCE表现（$/day） 3、原油运输：VLCC运价环比持平 1）中小原油轮市场： 最新5月17日，苏伊士型油轮TCE环比下跌，收于4.5万美元/天，周环比-7.5%。 其中，苏伊士油轮（中东-地中海航线）TCE本周收于3.6万美元/天，周环比持平， TD 6（黑海/地中海航线）TCE为4.1美元/天，周环比+1.2%， TD 20航线（西非-欧陆）收于3.9万美元/天，周环比-4.9%。 阿芙拉型油轮TCE指数环比上涨，收于4.7万美元/天，周环比+2.0%。 其中，阿芙拉油轮TD 25（美湾-英国/欧陆）、TD 7（北海-英国/欧陆）、TD 19（土耳其-法国）TCE本周收于3.8、4.5、5.7万美元/天，周环比-17.6%、+0.8%、+21.0%。 图表9苏伊士油轮分航线TCE（$/day） 图表10阿芙拉油轮分航线TCE表现（$/day） 2）VLCC市场： 最新5月17日，VLCC-TCE本周报5.0万美元，周环比持平； 其中，TD3C-TCE（中东-中国）报于5.0万美元/天，周环比+6.2%； TD22（美湾-中国）TCE报于4.9万美元/天，周环比+5.5%； VLCC（中东湾-欧陆/英国）收于3.3万美元/天，周环比持平。 图表11VLCC分航线TCE（$/day） 图表12VLCC月度TCE（万美元） （三）股价跟踪：本周大部分航运公司股价上涨 集装箱运输： 本周，A股中远海控周涨跌幅为+5.3%； 美股Maersk、ZIM、Hapag-Lloyd周涨跌幅分别为+5.7%、+6.5%、-3.9%。 图表13集装箱运输标的涨跌幅情况 原油运输： A股中远海能、招商轮船周涨跌幅分别为+6.8%、+7.3%； 美股Euronav、Frontline周涨跌幅分别为+21.8%、+11.1%。 图表14原油运输标的涨跌幅情况 成品油运输： A股招商南油周涨跌幅为+2.7%； 美股ArdmoreShipping、ScorpioTankers周涨跌幅分别为+28.4%、+12.8%。 图表15成品油运输标的涨跌幅情况 干散货运输： A股海通发展、宁波远洋、国航远洋（北交所）周涨跌幅+3.7%、+8.0%、+6.4%。 H股太平洋航运周涨跌幅+1.4%。 美股GNK周涨跌幅为+6.1%。 图表16干散货运输标的涨跌幅情况 图表17航运各子行业运价表现汇总 图表18航运各子行业股价表现汇总 图表19航运各子行业代表性标的周涨跌幅情况（5月13日至5月19日） 三、行业数据更新 （一）航空客运：近7日民航国内旅客量超19年9%，平均含油票价