新能源汽车行业2023年三季报总结及投资机会展望：从季报见产业周期，重视中期底部机会

从季报见产业周期，重视中期底部机会 新能源汽车行业2023年三季报总结及投资机会展望 太平洋证券研究院新能源团队 首席刘强执业资格证书登记编号：S1190522080001 分析师张方一执业资格证书登记编号：S1190522070001研究助理谭甘露一般证券业务登记编号：S11901221000172023年11月9日 报告摘要 1、2023年前三季度全球电动车同比增长约34%，中长期海外市场有望带来更大弹性。 1）2023年前三季度，我国电动车累计销量渗透率约30%，市场竞争加剧、市占率进一步集中。我们认为超充、自动驾驶等新技术的加速应用有望带动我国电动车销量再上台阶。 2）2023年前三季度，欧洲电动车累计销量渗透率约21%、美国渗透率约9%，海外市场空间广阔。尽管海外市场电动化面临较多阻碍、我国产业链出海面临较大风险，但短期扰动不改全球电动化趋势，海外建厂有望成为我国产业链出海的较优解，未来产业链海外建厂加速的企业有望受益。 2、整体增速放缓下各环节、企业经营情况再次出现分化，看好龙头企业的中长期成长性。 1）从行业整体看，受锂电池及材料价格调整影响，行业整体营收同比增速低于新能源汽车销量增速，并出现增收不增利。我们认为在下游电动车市场竞争加剧、中上游产能过剩的情况下，行业整体盈利能力已经进入底部区间。 2）分环节看，2023Q3电池环节毛利率同比提升；正极、导电剂、负极、电动车、电池环节毛利率环比提升；所有环节净利率均同比下降；导电剂、正极环节净利率环比提升。四季度部分环节去库存基本结束、开工率提升，负极等环节盈利有望修复。 3）分公司看，各环节龙头企业盈利能力较强、现金流更加稳健，我们认为产能过剩、竞争加剧下龙头企业市占率有望进一步提升、穿越周期成长。 3、国内市场进入逐步出清的阶段，重视出海及新技术带来的机会： 1）核心成长：引领技术升级或降本、出海领先的一体化龙头，特斯拉、宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、华友钴业、天赐材料、璞泰来、恩捷股份、科达利、天齐锂业、赣锋锂业、华为等引领智能化升级产业链等。 2）新技术：快充（宁德时代、中科电气、信德新材、天赐材料、德方纳米等）、复合电池箔（宝明科技、英联股份、璞泰来、铜峰电子等）、大圆柱（宁德时代、亿纬锂能、科达利等)、磷酸锰铁锂（德方纳米、湖南裕能等）、钠电池（圣泉集团、元力股份等）。 3）新市场：储能、出海等：鹏辉能源、鼎胜新材、盛弘股份等。 4.风险提示：下游需求不及预期、技术进步不及预期、供给端释放加速导致市场竞争加大、产业链出海不及预期。 目录 Contents 1 前三季度全球电动车同比增长约34%，中长期海外市场有望带来更大弹性 2 Q3行业整体营收同比增速放缓，并出现增收不增利 3 产业链各环节盈利及市占率再次分化，龙头有望穿越周期成长 4 投资建议：国内市场进入逐步出清的阶段，重视出海及新技术带来的机会 5 风险提示 1.1 全球空间展望：景气度有望持续提升，中长期海外市场有望带来更大弹性 2023年前三季度全球新能源汽车同比增长约34%，全年销量有望达1400万辆。我们估算2023年Q1-Q3全球新能源汽车销量超过900万辆，同比增长约34%，渗透率约14%，同比提升2pct。我们预计2023-2025年全球新能源乘用车销量将达到1400/1800/2400万辆，CAGR达到33%。 2023年1-8月，我国新能源汽车出口达107.5万辆，同比增长1.1倍。我们预计2023-2025年我国新能源车出口销量占海外市场 新能源汽车销量比例将持续提升，服务于海外市场的公司有望受益海外市场增速加速。 图1：中长期海外市场有望带来更大弹性图2：我国新能源汽车出口销量占海外市场比例有望持续提升 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2020202120222023Q1-Q32023E2024E2025E 中国（万辆）欧洲主要国家（万辆）美国（万辆） 其他（万辆）同比增速（右轴） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20222023M1-M82024E2025E 我国新能源车出口销量（万辆）我国新能源车出口在海外市场占比 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：各国官网、太平洋研究院整理数据来源：中国汽车工业协会、太平洋研究院整理 1.2 我国电动车产品力全面升级，竞争格局进一步集中 2023前三季度我国新能源汽车销量达到628万辆，同比+38%，我们维持2023年我国新能源乘用车销量超过900万辆的预期，性能全面提升有望持续带动销量高增： (1)消费结构升级：前三季度新能源汽车销量中A00级车销量同比-24.1%，A0级以上车型销量均同比提升，其中C级车同比+98.3%。(2)电动化优化：续航、快充、加速全面提升，如单车带电量持续提升、4C超充加速普及、仰望U8零百加速时间最快仅需3.6秒等。(3)智能化迭代：人车交互、辅助驾驶体验持续优化，如问界新M7搭载HUAWEIADS2.0、仰望U8搭载天神之眼仰望Pilot。 (4)竞争格局进一步集中：前三季度新能源汽车销量排名前五位的企业集团销量合计为370万辆，同比増长69%,占新能源汽车销售总量的63%,市场集中度高于上年同期10个百分点，市场份额进一步向头部企业集中，其中比亚迪+5.3pct，特斯拉中国+3.6pct。 图3：预计2023年我国新能源乘用车销量将超过900万辆 （单位：万辆） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 表1：我国自主品牌新产品电能、智能持续升级 1-9月 企业 120%100% 市场集中度 名称比亚迪 207 76% 35% 前三家(53%) 特斯拉 69.9 45% 12% 80% 广汽埃安 35.1 93% 6% 60% 前五家(63%) 吉利 30 37% 5% 长安 28.2 108% 5% 40% 理想 24.4 181% 4% 20% 上汽乘用车 23.3 58% 4% 0% 前十家(79%) 上汽通用五菱 21 -47% 4% 长城 17 76% 3% 蔚来 11 33% 2% 1-9月销量（万辆）同比增长（%）市场份额（%） 20222023Q1-Q32023E2024E2025E EVPHEV新能源乘用车同比增速 数据来源：中汽协、乘联会、太平洋研究院整理 数据来源：中汽协、太平洋研究院整理 1.3 欧洲产品供给持续扩充，政策促进我国产业链出海建厂加速 2023年前三季度欧洲主要国家新能源汽车销量达到155万辆，同比+17%，我们预计全年销量有望达到240万辆： （1）政策延续及车型矩阵扩充：碳排放考核趋严+补贴力度维持支撑供需基本面，海外车企推出新电动平台、我国自主车企及电池产业链龙头加速出海，推动欧洲供给弹性提升。 （2）欧盟委员会启动对中国电动汽车制造商的补贴展开调查，本质上还是出于对本土产业链的保护。目前比利时和英 国是我国新能源汽车出口前两大国家。我们认为欧洲与我国新能源汽车脱钩的可能性较小，未来可能会采取合资的形式。 我们预计未来我国率先进行海外建厂的企业有望受益。 （3）《新电池法》要求，未来进入欧盟市场的EV电池必须提供碳足迹声明、标签以及电池护照。我们认为我国龙头电池企业具备较好的规范性以及较完善的电池回收布局，较容易满足欧洲市场的要求。 图4：预计2023年欧洲新能源乘用车销量将达到240万辆 （单位：万辆） 600 400 200 60% 40% 20% 0% -20% 表2：未来进入欧盟市场的EV电池必须提供碳足迹声明、电池护照等信息 欧洲新电池法案对动力电池进口的影响 生效时间2023年7月 相关主要内容只有具备碳足迹声明和标签以及数字电池护照的电动汽车电池才能进入欧盟市场 2025年2月18起提供碳足迹声明，包括制造商、电池型号、碳足迹等 0 2022 2023Q1-Q3 2023 2024E2025E -40% 重要时间节点 2026年8月18日起执行对碳足迹等级的要求 2028年2月18日起执行最大生命周期碳足迹阈值的要求 欧洲八国新能源汽车总计（万辆）BEV PHEVYOY 渗透率（右轴） 数据来源：各国官网、太平洋研究院整理 2027年2月18日起需要提供电池护照 数据来源：《REGULATION(EU)2023/1542》、太平洋研究院整理 1.4 龙头车企带动“产品扩充+价格下降”，美国市场电动车放量潜力大 2023年前三季度美国新能源汽车销量为99.5万辆，同比+44.5%，渗透率提升至8.6%，景气度有望持续提升。我们预计2023年美国新能源乘用车销量有望达到150万辆，全年需求增速有望达到60%。我们认为产品矩阵及充电基础设施不完善、产品价格较贵、电费较高等因素是美国电动车渗透率较低的部分主要原因。我们认为未来特斯拉有望引领美国电动车在产品力及充电基础设施等方面持续优化，打开美国市场电动车的广阔空间。 图5：美国电动车市场中多功能车占比最高，皮卡的占比迅速提升 数据来源：AllianceforAutomotiveInnovation、太平洋研究院整理 图6：美国市场中电动车的价格明显高于轻型车市场平均水平 目录 Contents 1 前三季度全球电动车同比增长约34%，中长期海外市场有望带来更大弹性 2 Q3行业整体营收同比增速放缓，并出现增收不增利 3 产业链各环节盈利及市占率再次分化，龙头有望穿越周期成长 4 投资建议：国内市场进入逐步出清的阶段，重视出海及新技术带来的机会 5 风险提示 2.1 Q3行业整体营收保持增长，但净利润同比下滑 •2023Q3行业整体营收同比+9%。其中铜箔、电动车、导电剂、结构件、电解液环节营收同比+15%以上，超过行业增速；行业整体营收环比+5%，其中铜箔、结构件、隔膜、正极、导电剂、电解液、电池营收环比超过行业。 •2023Q3行业整体扣非归母净利润同比-34%。其中结构件环节同比+10%，其余环节均同比下降；行业整体扣非归母净利润环比-11%，其中正极、导电剂、隔膜、结构件扣非净利润环比提升。 营业收入 环比增速 同比增速 扣非归母净利润环比增速 同比增速 表3：铜箔、结构件等环节营收环比增速较高表4：铝箔、导电剂环节盈利环比修复明显 2023Q3 （亿元） （%） （%） 2023Q2 2022Q3 2023Q3 （亿元） （%） （%） 2023Q2 2022Q3 铜箔 50.12 29% 23% 38.94 40.59 正极 26.23 51% -37% 17.37 41.90 结构件 47.28 21% 16% 39.20 40.78 导电剂 0.65 49% -43% 0.44 1.16 隔膜 43.79 19% 2% 36.92 42.82 铜箔 -1.07 31%（亏损） -138% -0.82 2.79 正极 677.80 18% -14% 572.06 790.39 隔膜 9.81 14% -29% 8.59 13.82 导电剂 4.17 15% -17% 3.62 5.01 结构件 2.79 2% 10% 2.74 2.54 电解液 124.52 15% -19% 108.68 154.63 电动车 231.73 -10% -19% 257.30 287.53 铝箔 64.1653 7% -4% 60.2469 66.9872 电池 100.19 -10% -7% 111.58 107.43 电池 1,406.83 5.0% 6% 1,339.75 1,330.95 电解液 8.72 -19% -62% 10.72 22.70 电动车 3,325.