交通运输行业重大事项点评：交运顺周期方向的投资线索：低位&弹性

事件：本周地产利好政策催化市场对顺周期方向的关注度。传统交运顺周期板块包括航空、航运、大宗供应链、危化品物流、大件快运、快递等。进一步结合市场表现，我们建议从两个关键词入手：低位、弹性。低位是指年初以来涨幅跑输交运板块（申万交运指数上涨10%）、两年累计跌幅超过10%（交运指数下跌7%），以及PB破净（截止5/17，破净个股29个，占比23%）；弹性是指公司所处行业的商业模式、公司经营效率、业绩在经济复苏周期下能体现明显的加成效应。 我们认为从商业模式维度看，如下几类具备顺周期强弹性。 1、重资产投入行业：成本结构相对刚性、需求一旦启动，会推升价格上行，从而带来利润较大弹性。典型如航空、航运、危化品物流等。 1）航空：“供需—>价格”逻辑在23Q3的暑运旺季中有所展现。行业的中期供给逻辑仍清晰且牢靠，但由于需求仍处于恢复周期中，呈现行业季节性变得更为明显的迹象，即淡旺季的波峰波谷差距拉大，旺季出现阶段性的紧供需，推高价格和航司利润表现；而淡季鉴于当前需求尚处恢复期，价格易回落，在航油成本较以往明显增加的情况下，利润压力较大。但也正因此，一旦经济周期企稳并向上启动，公商务需求提升，会再次强化航空业表现。我们近期新发华夏航空跟踪报告，详细分析其一季度业绩超预期的背后因素，我们认为是可持续的经营拐点。其一，民航局支线补贴政策调整，我们预期作为支线市场龙头公司，公司或持续受益于此。其二、观察经营端，公司航班量持续恢复。公司处于低位，两年累计跌幅较大，具备困境反转-向上弹性逻辑。此外看好，成本管控强、固定成本拖累小的民营航司春秋航空、吉祥航空。关注大航弹性。 2）危化品物流具有市场空间大、准入壁垒高的特征，需求一旦回暖，弹性可观。我们尤其看好化学品船与石化仓储领域，商业模式清晰，龙头集中度可提升。重点推荐兴通股份、宏川智慧。 2、高周转商业模式：通过物流、资金流的快速周转，带来收入增长，提升资金使用效率，推升ROE表现。典型如大宗供应链企业，具备高周转&高ROE&低净利率的财务特征。2023年因客户需求走弱，头部企业资产周转率有所下降，也是利润承压的因素之一。如果顺周期需求启动，无论对公司经营品类（黑色、有色、农业等）的货量与价格有帮助，也会通过提升有效周转，带来经营弹性。我们重点推荐厦门国贸、厦门象屿。 3、消费行为的顺周期属性。经济上行预期会提升居民收入预期，从而刺激消费行为。我们重点推荐顺丰控股，公司在高端时效快递领域内占据强壁垒优势，同时具备全矩阵综合物流服务的能力，经济顺周期启动预期会有效拉升公司收入增速，同时基于公司固定资产规模明显领先于同行，利用率的提升也会带来净利率的上行。对于电商快递，我们此前强调龙头性价比凸显，尽管近期股价有所上行，但从2023年以来，仍处于跌幅较大。在中通发布一季报后，我们认为市场更加接受行业业务量需求超预期+价格竞争缓和的背景下，或有效推动利润端改善。结合所处位置，我们建议重点关注韵达股份，公司4月业务量增速超过30%，再次领跑行业，随着业务量恢复，会有望继续推动单票成本、费用的下降从而带来业绩释放空间。同时，继续看好行业龙头中通快递、圆通、关注申通继续优化力度。此外，类似逻辑下，还包括大件快运德邦股份。 风险提示：经济出现下滑、价格竞争超出预期。 附注： 1、破净 申万交运指数125个成分股，破净达到29个，占比23%，其中公路、铁路、港口达到19个，占破净比重的66%，但在红利资产背景下，上述子行业整体跑赢交运指数。因此从破净低位顺周期品种看，我们重点推荐厦门国贸（0.83倍PB），且公司23年每股分红0.5元，占归母净利57.6%，对应股息率约6.2%。 2、涨跌幅维度看 1）今年以来 行业性跑输交运板块的是出行链标的：除春秋航空、上海机场、深圳机场小幅跑赢板块外，其他均明显跑输。 下跌较多的是危化品物流：除了密尔克卫、盛航股份外，均下跌。 2）2023年以来 跌幅明显的是出行链+危化品物流+快递。除京沪高铁外，悉数下跌， 华夏航空、永泰运、密尔克卫跌幅超40%； 兴通股份、上海机场、韵达股份、顺丰控股、白云机场、中国国航跌幅超30%。 此外大件快运德邦、大宗供应链厦门象屿跌幅超过20%。 图表1交运低位&弹性顺周期品种一览（截至5月17日）