牛津仪器：量子业务估值诱人的出售，2025财年业绩延迟

牛津仪器宣布出售其量子业务 Oxford Instruments NanoScience 给 Quantum Design International Inc，交易价格为 6000 万英镑现金，包括 300 万英镑的递延考虑。出售价格相当于 2025 财年销售额的 1 倍和 EBITA 的 60 倍。交易预计将产生 200 万至 300 万英镑的一次性成本，并将导致 400 万英镑的沉没成本留在集团，这些成本将从 2026/27 财年起逐步减少。交易预计将于 2025 年 12 月完成。

牛津仪器还宣布，由于其审计师 BDO LLP 需要更多时间完成标准审计，其 2025 财年初步结果将延迟发布。管理层重申了 2025 财年的交易声明，集团实现了与市场预期一致的良好业绩。

牛津仪器首席执行官泰森自上任以来，一直希望将 OXIG 的重点放在具有更高产量 throughput 的业务上，在这些业务中可以制造出制造效率。从近中期来看，量子业务并不是这些业务之一，其收入模式参差不齐（并且似乎需要大量的营运资金），正如之前披露的那样，其利润率非常低。根据今天给出的财务细节，调整后 OXIG 的利润率将比沉没成本高约 200 个基点，如果包括沉没成本，则高约 100 个基点。出售价格 5700 万英镑与我们的可比公司估值法（SOTP）相比具有优势，在该方法中，我们估值 Advanced Technology 分部（量子业务占其收入的 38%）为 9700 万英镑。随着 OXIG 宣布将向股东返还 5000 万英镑，我们预计股价将出现适度上涨，即使投资的“尖端”吸引力有所下降。

牛津仪器是一家由牛津大学衍生出来的公司，开发了世界上第一个超导磁体。现在，它向工业、能源、环境、健康和研究等不同市场提供成功的尖端工具和系统。该公司的专业知识包括创造低温、高磁场和超高真空环境；基于 X 射线、电子和光学计量；核磁共振；以及先进的半导体加工技术。该集团设计和制造可以在原子和分子水平上制造、分析和操纵物质的设备。牛津仪器有独立的业务集团在三个领域运营，这使得该集团能够专注于其专业知识、技术和创新，为客户提供高质量的产品和服务，以满足其严格的要求。

牛津仪器的估值：我们的 2.23 亿英镑目标价是基于可比公司估值法（SOTP），将 2.39 倍的 EV/销售额乘数和 14.2 倍的 EV/EBITA 乘数应用于 2026 财年日历化预测。上行风险包括比我们建模的速度更快地清理订单簿、机会主义的并购和进一步的竞标活动。下行风险是利润率实现较弱和对中国出口（占收入的 20%）的进一步困难。