1H 3/16财年上半年业绩因较高的毛利率和出售收益而击败，但销量增长缓慢

亚洲日报太平洋纺织集团维持中立1/3财年1H的业绩因较高的毛利率和出售收益而击败，但数量不足成长EPS：▲TP：▲王伊娃/研究分析师/ 852 2101 7365 / eva.wang@credit-suisse.com●太平洋纺织公布3/16财年上半年业绩，毛利率增长，总收入同比增长3％，净利润增长18.3％，好于预期。剔除处置联营公司的一次性收益，净利润同比增长9％。●收入增长主要是由平均售价同比增长3％推动的，这可能是由于产品组合的改善。我们认为，由于缺乏新产能，销售量同比保持平稳，因为越南的新生产设施仅在9月才开始由于较高的平均售价，较低的原材料价格和较低的能源成本，1/3财年上半年的毛利率增长2.1个百分点至18.9％。然而，劳动力成本继续上升，中国的平均月工资增长了8.7％，达到6,131元人民币。我们认为，由于供应短缺，中国的劳动力成本在可预见的将来可能会继续增加。图1：销货成本明细（1H FY3 / 16）毛利19%2015年。由于稳定的低价原材料和较低的能源成本，毛利率提高了2.1个百分点至18.9％。●公司宣布派发中期股息每股港币40元，同比持平，派息率为92％。我们预计该公司将再派发40澳元的末期股息，这意味着全年收益率为6.8％。●我们提高了毛利率假设，但下调了销量增长预测，将未来每股收益调整了-1至+ 3％。我们将估值基础扩展至CY16 P / E。我们的新目标价其他7%折旧2%劳动5%燃油3％资料来源：公司资料染料6％纱58%13.3港元（原为12.5港元）基于目标16.0倍CY16市盈率，意味着潜在上涨空间14％。保持中立。价格（15 Nov 26，HK $）11.70TP（上一个TPHK $）13.30美东时间。锅。 ％chg。至TP 1452周范围（港元）12.4 -交易上限（港元/百万美元）16,923.1 / 2,183.5性能1M 3M1200万bbg / RIC1382港币/ 1382.HK等级（上一个等级）N（N）已发行股票（百万）1,446.42每日交易量-600万平均（百万）2.1日交易价-600万平均（百万美元）3.1自由流通量（％）33.2重大的股东管理（66.8％）绝对(%)6.87.914.0相对的(%)8.83.920.3年03 / 14A 03 / 15A 03 / 16E 03 / 17E03 / 18E收入（港币）mn）7,423 6,907 7,291 8,0588,937息税折旧摊销前利润（港币百万）1,442 1,253 1,370 1,5121,664净利润（港币）百万）1,117 1,075 1,154 1,2231,343每股收益（以CS为单位的港币调整）0.77 0.74 0.80 0.85 0.93-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用2.5（1.4）(0.5)-共识每股收益（港元）不适用不适用0.79 0.891.00每股盈利增长（％）19.9（3.8）7.4 6.0 9.8市盈率（x）15.1 15.7 14.7 13.8 12.6股息收益率（％）9.0 6.8 6.8 6.8 7.1EV / EBITDA（X）10.512.812.411.411.0市净率（x）4.3 4.8 5.4 5.9 6.3净资产收益率（％）28.3 28.9 34.8 40.9 48.6净债务（现金）/权益(%)(43.9)(25.6)3.013.748.5注1：太平洋纺织与国际知名零售商合作，专注于定制针织面料的生产。它在中国，斯里兰卡和孟加拉国设有生产基地。它的大部分面料用于出口服装。1/3财年1H业绩超出预期，利润率更高太平洋纺织公布3/16财年上半年业绩，毛利率增长，总收入同比增长3％，净利润增长18.3％，好于预期。剔除处置联营公司的一次性收益，净利润同比增长9％。公司宣布派发中期股息每股港币40元，同比持平，派息率为92％。收入增长主要是由平均售价同比增长3％推动的，我们认为这可能是由于产品组合的改善。销量同比持平。我们认为销量持平是由于FY3 / 16上半年缺乏新产能，因为越南的新生产设施仅在2015年9月才开始运营，其长期年度目标为5000万磅（约占现有产能的23％）番yu的容量）。营业利润率增长1.2个百分点，低于毛利率的增长，这主要是由于行政费用增加，管理费用增加了83个基点，占销售额的2.1％。它的一部分来自越南工厂正式投产之前的生产费用。图2：1H FY3 / 16业绩回顾（百万港元）1/3财年上半年1/3财年上半年同比％％3H / 16E财政年度上半年同比销量（百万磅）97.797.70.012.092.76.3均价（港元/磅）38.637.53.03.538.02.0收入3,7683,6593.016.03,5238.5毛利71261615.526.763713.4毛利率（％）18.916.82.1页1.6页18.10.8个百分点营业收入64358110.723.558211.7营业利润率（％）17.115.91.2页1.0个百分点16.50.5个百分点净利62753018.315.0528-3.2净利润率（％）16.614.52.2个百分点-0.2个百分点15.0 -1.8页摊薄每股收益（港币）0.430.3718.214.90.37-3.1不含处置收益5765308.719.35289.4建议净利率（％）15.314.50.8个百分点0.4页15.0 0.1页每股股息（港元）0.400.400.00.00.400.0支付比例（％）92.4109.2-16.8页-13.8页109.6 3.4页资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算转至CY16基地；提高目标价至13.3港元由于越南工厂增产的延迟，我们提高了毛利率假设，但下调了销量增长预测。计入出售收益后，我们对FY3 / 16E的EPS估计增长了2.5％。我们将FY3 / 17-18E每股盈利预测下调0-1％，主要是由于收入增长假设降低。我们预计该公司将与去年相同，派发40港币的终期股息，因此FY3 / 16E的总股息为80港币，这意味着6.8％的股息收益率。我们认为，再度派发特别股息的机会很小，因为该公司计划在未来几年内在越南扩大业务以为TPP做准备。我们将估值基础扩展至CY16 P / E。我们的新目标价为13.3港元（之前为12.5港元），基于16倍的CY16市盈率目标。我们维持对该股的中性评级。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2015年11月26日）太平洋纺织集团（1382.HK，HK $ 11.7，中性，目标价HK $ 13.3）重要的全球披露披露附录本人，王杰（Eva Wang）证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）我的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接相关，或与之直接或间接相关。太平洋纺织集团（1382.HK）三年价格及评级历史1382.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2012年11月26日5.65 6.83 O2013年6月24日8.78 10.642013年10月29日9.90 10.732013年11月24日10.2512.1014年7月18日9.35 11.202014年11月23日10.3411.602015年8月10日11.78 12.50牛*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，将授予优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。如果ETR在-5％至15％之间，则可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 亚洲日报-页3 之5-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*60%（33％的银行客户）中立/持有*27%（33％的银行客户）跑输/卖出*12%（25％的银行客户）受限制的1%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：太平洋纺织集团（1382.HK）（12个月）方法：我们对太平洋纺织的12个月目标价格为13.3港币，基于16倍的CY16E每股收益（EPS）的市盈率（P / E）或6％的目标股息收益率。鉴于公司’包括高股息收益率，良好的营运资金控制和净现金，我们认为该股票的市盈率应高