国内观察：2025年5月进出口数据-抢出口或在6月，但难在长久支撑

核心观点

2025年5月中国进出口数据显示，出口增速延续放缓趋势，主要受需求端短期透支和中美关税下调政策传导滞后影响。虽然6月至三季度出口可能因关税缓和、“一带一路”市场和圣诞订单前置而维持韧性，但外需整体景气度低迷，表明“抢出口”并非长久支撑。

关键数据

• 出口：5月出口同比4.8%（前值8.1%），环比增长0.2%，规模创历史同期新高。对欧盟出口增速回升12.02%，对美国出口大幅回落-34.52%，对东盟和日本出口分别回落5.96%和1.61%。中游产品出口占优，机电产品、高新技术产品和农产品出口均有所下降。
• 进口：5月进口同比-3.4%（前值-0.2%），环比下降3%，规模处于2021年以来同期最低。主要商品中，成品油和铁矿砂进口增速回落，粮食、大豆和纸浆进口增速大幅上涨。

研究结论

• 外需景气度：摩根大通全球制造业PMI为49.6%，美国ISM制造业PMI为48.5%，欧元区制造业PMI为49.4%，日本制造业PMI为49.4%，均低于荣枯线，显示外需整体疲软。
• 出口结构：出口结构多元化成效显现，对非洲出口增长强劲，前5个月同比提升18.42%，5月同比增速达33.33%。
• 内需政策：进口降幅扩大，内需仍需政策提振，尤其是地产投资拖累较大。

风险提示

• 国内政策落地不及预期
• 中美贸易磋商首次会议谈判不及预期