国内观察：2023年5月进出口数据：外需走弱叠加高基数影响出口转负

总量研究 2023年06月07日 外需走弱叠加高基数影响出口转负 ——国内观察：2023年5月进出口数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：6月7日，海关总署发布5月进出口数据。5月，以美元计价，出口当月同比-7.5%，前值8.5%；进口当月同比-4.5%，前值-7.9%；贸易差额658亿美元，前值902亿美元。 核心观点：5月出口低于预期，虽然有基数抬升的影响，但外需整体走弱对出口形成拖累。往后看，出口地区结构和产品结构的优化可能会稳定我国出口规模，但9月前高基数的影响可能会延续，出口增速仍有可能出现负增长。总体上我们仍然维持出口韧性回落的判断但也需要注意的是，出口的支撑力度也是在减弱的，这也凸显了稳内需的重要性，政策存在加码的可能，短期关注6月降息可能。 出口低于预期。5月当月出口增速较前值大幅回落16个百分点并转负，也明显低于Wind一致预期的0.1%，我们认为有以下特点：1.高基数影响。去年4月受疫情影响积压订单在5月 集中释放形成了较高的基数，这种出口节奏错位对出口增速形成了较大扰动，2022年5月出口环比12.5%，明显高于季节性（2017-2021同期均值5.4%）。2.外需整体仍呈放缓趋势 5月摩根大通全球制造业PMI49.6，连续9个月低于荣枯线，美国（46.9）、欧元区（44.8）均较前值下滑且处于较深的收缩区间，日本（50.6）虽重回荣枯线以上，但持续性仍有待 观察。另外从中国5月出口环比仅-4.0%来看，明显弱于季节性。3.与韩国越南相比出口仍 有优势。1-5月中国出口累计同比0.3%，同期越南-8.4%，韩国-13.5%。 分国别出口增速整体回落，但结构变化仍在持续。对美国、欧盟、日本以及东盟出口增速均明显回落，而背后原因与整体出口增速回落基本一致。2023年5月出口环比明显弱于季 节性说明发达经济体以及东盟需求整体回落；2022年5月出口环比明显强于季节性反映出了高基数的影响。对俄罗斯、对非洲出口增速分别为114.3%和12.9%，仍然高于整体增速出口地区结构的变化仍在持续。 汽车、船舶等高端制造出口延续亮眼表现。分产品来看，出口的结构较前期来看变化并不大。依然是以汽车、船舶为代表的高端制造拉动明显，已延续多月，凸显产业链优势，通 用机械设备也要高于整体出口增速。但集中电路、手机增速仍明显下滑，且拖累整体出口增速，反映相关需求可能仍然偏弱。此外，多数劳动密集型产品增速均回落，如鞋靴、服装、玩具、塑料制品等低附加值产品。 进口小幅回升，但内需仍弱。进口略高于预期，高于wind一致预期的-7.5%。且略强于季节性，5月进口环比6.1%，高于2017-2021年均值的0.6%。从2022年的环比来看，进口受 基数的影响相对较小。总体来看，仅从进口增速的视角来看，内需并没有进一步下行，但从绝对增速来看，仍然维持较低水平，经济内生增长动力仍然偏弱。 机电产品进口仍然拖累。从结构上看，机电产品进口降幅收窄，但仍然维持两位数以上的降幅，汽车以及集成电路同样呈现这样的特征，国产替代的影响持续。大宗商品中，煤及 褐煤仍然维持高增，或继续对国内煤价形成压力；铜、原油、钢材进口增速小幅回升，但多数仍维持两位数以上降幅。 风险提示：1）政策落地不及预期。2）海外金融市场风险。 正文目录 1.出口低于预期4 2.汽车、船舶等高端制造出口延续亮眼表现6 3.进口小幅回升，但内需仍弱7 4.核心观点8 5.风险提示8 图表目录 图1以美元计价出口金额同比，%4 图2美、欧、日制造业PMI4 图3韩国、越南出口当月同比，%4 图4出口环比季节性（1-2月合并计算），%5 图5对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%5 图65月与4月分国别出口增速及变化，%，%5 图7对俄罗斯、非洲出口金额同比，%6 图8以美元计价进口金额同比，%7 表1部分产品出口金额增速及出口数量增速，%6 表2部分产品进口金额增速及进口数量增速，%8 事件：6月7日，海关总署发布5月进出口数据。5月，以美元计价，出口当月同比-7.5%，前值8.5%；进口当月同比-4.5%，前值-7.9%；贸易差额658亿美元，前值902亿美元。 1.出口低于预期 出口低于预期。5月当月出口增速较前值大幅回落16个百分点并转负，也明显低于Wind一致预期的0.1%，我们认为有以下特点：1.高基数影响。去年4月受疫情影响积压订单在5月集中释放形成了较高的基数，这种出口节奏错位对出口增速形成了较大扰动，2022年5月出口环比12.5%，明显高于季节性（2017-2021同期均值5.4%）。2.外需整体仍呈放缓趋势。5月摩根大通全球制造业PMI49.6，连续9个月低于荣枯线，美国（46.9）、欧元区（44.8）均较前值下滑且处于较深的收缩区间，日本（50.6）虽重回荣枯线以上，但持续性仍有待观察。另外从中国5月出口环比仅-4.0%来看，明显弱于季节性。3.与韩国越南相比出口仍有优势。1-5月中国出口累计同比0.3%，同期越南-8.4%，韩国-13.5%。 图1以美元计价出口金额同比，% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 -30 出口总值:当月同比月% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图2美、欧、日制造业PMI图3韩国、越南出口当月同比，% 6580 60 6040 20 550 -20 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 50-40 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 45 美国欧元区日本 越南:出口金额:当月同比月% 韩国:出口总额:同比月% 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：越南统计局，韩国国际贸易协会，东海证券研究所 图4出口环比季节性（1-2月合并计算），% 12.50% -4.03% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 资料来源：海关总署，东海证券研究所 分国别出口增速整体回落，但结构变化仍在持续。对美国、欧盟、日本以及东盟出口增速均明显回落，而背后原因与整体出口增速回落基本一致。2023年5月出口环比明显弱于季节性说明发达经济体以及东盟需求整体回落；2022年5月出口环比明显强于季节性反映出了高基数的影响。对俄罗斯、对非洲出口增速分别为114.3%和12.9%，仍然高于整体增速，出口地区结构的变化仍在持续。 2023年5月，中国对美国、欧盟、日本、东盟出口增速分别为-18.3%、-7.0%、-13.3%、 -15.9%，前值分别为-6.5%、3.9%、11.5%、4.5%。 图5对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%图65月与4月分国别出口增速及变化，%，% 35 15 -5 -25 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 美国%欧盟%东盟%日本% 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 欧盟美国东盟日本 5月4月环比变化(右轴) 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 资料来源：海关总署，东海证券研究所资料来源：海关总署，东海证券研究所 图7对俄罗斯、非洲出口金额同比，% 250 200 150 100 50 0 -50 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 -100 中国:出口金额:俄罗斯:当月值:同比月% 中国:出口金额:非洲:当月值:同比月% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 2.汽车、船舶等高端制造出口延续亮眼表现 汽车、船舶等高端制造出口延续亮眼表现。分产品来看，出口的结构较前期来看变化并不大。依然是以汽车、船舶为代表的高端制造拉动明显，已延续多月，凸显产业链优势，通用机械设备也要高于整体出口增速。但集中电路、手机增速仍明显下滑，且拖累整体出口增速，反映相关需求可能仍然偏弱。此外，多数劳动密集型产品增速均回落，如鞋靴、服装、玩具、塑料制品等低附加值产品。 2023年5月农产品、机电产品、高新技术产品出口金额同比分别为-7.4%、-2.1%、- 13.9%，前值3.2%、10.4%、-5.9%。 汽车（包括底盘）出口金额同比123.5%，前值195.7%，出口数量同比92.7%，前值148.0%；船舶出口金额同比23.5%，前79.2%，出口数量同比-30.9%，前值43.9%；箱包出口金额同比1.2，前值36.8%，出口数量同比13.9%，前值31.4%；通用机械设备出口金额同比7.5%，前值20.5%；鞋靴出口金额同比-9.8%，前值13.3%，出口数量同比-0.9%，前值16.2%。 产品 金额 2023-5 2023-4 环比变化 2023-5 数量 2023-4 环比变化 汽车(包括底盘) 123.5 195.7 -72.3 92.7 148.0 -55.3 表1部分产品出口金额增速及出口数量增速，% 船舶 23.5 79.2 -55.7 -30.9 43.9 -74.9 成品油 18.4 -19.8 38.2 49.5 -2.0 51.5 汽车零配件 13.4 30.0 -16.6 通用机械设备 7.5 20.5 -13.0 粮食 6.9 -32.3 39.2 41.0 -58.8 99.9 肥料 3.7 -18.2 21.9 53.3 3.0 50.3 液晶显示板 2.1 -9.1 11.2 0.5 -9.8 10.3 箱包及类似容器 1.2 36.8 -35.6 13.9 31.4 -17.5 家用电器 0.7 2.2 -1.5 7.9 2.2 5.7 医疗仪器及器械 -3.2 7.4 -10.6 灯具、照明装置及其零件 -3.4 7.2 -10.7 鞋靴 -9.8 13.3 -23.2 -0.9 16.2 -17.1 音视频设备及其零件 -10.9 -1.5 -9.4 自动数据处理设备及其零 -10.9 -17.0 6.1 部件塑料制品 -11.1 7.6 -18.7 服装及衣着附件 -12.5 14.0 -26.5 纺织纱线、织物及其制品 -14.3 3.9 -18.2 家具及其零件 -14.8 0.0 -14.8 水产品 -20.5 -10.4 -10.1 -6.4 -1.5 -5