国内观察：2025年3月经济数据：“抢出口”带动生产，“以旧换新”支撑社零

核心观点

一季度GDP增速超预期，3月经济延续“开门红”，工业生产表现亮眼。主要受春节错位低基数、抢出口、高技术制造业发展带动。社零及制造业投资受益于“两新”政策，地产销售强于投资但需关注持续性，基建投资在扩内需背景下支撑明显。一季度亮眼数据发生在“对等关税”落地前，若中美贸易顺差清零至年底，可能拖累全年GDP1.5个百分点以上，需关注4月政治局会议增量政策。

关键数据

• 一季度GDP：5.4%（预期5.16%），名义GDP增速4.6%，平减指数-0.77%。
• 工业生产：3月规模以上工业增加值同比7.2%（1-2月合并），高技术制造业增加值同比10.7%。
• 社零：3月同比5.9%（前值4.0%），通讯器材、办公用品、家电等品类贡献率近50%。
• 固投：3月同比4.2%（前值4.1%），制造业投资9.1%，基建投资累计同比11.5%。
• 地产：3月商品房销售同比-3.0%，投资同比-9.9%。

研究结论

• 工业生产提速主要受出口带动、高技术制造业增长、低基数效应及设备更新需求。
• “以旧换新”政策显著拉动社零，通讯器材、家电等品类贡献突出。
• 地产销售改善但投资仍处低位，关注收储和城市更新政策进展。
• 基建投资表现较好，财政资金下沉或贡献明显，制造业投资稳健。
• 中美贸易顺差清零可能拖累全年GDP，需关注4月政策增量。