前期观点回顾与市场聚焦
- 前期观点：新一轮“波动率”上行周期或开启。国内经济受“两新”政策拉动效用边际递减，政府或适度扩大发债融资规模。美国“滞胀”风险或抬升，美债信用风险加大，关税2.0谈判不确定性上升。维持中小盘成长风格“切换”至大盘价值防御的观点。
- 市场聚焦：1、最新多项美国就业数据释放何种信号？2、为什么说6月市场“波动率”或再次回升？3、泛红利资产的投资框架是什么？泛红利资产如何分类？4、不同红利类型股价表现差异背后的原因是什么？5、当前应该如何配置和筛选红利资产？
策略观点及投资建议
若出口数据或预期走弱，新一轮“波动率”上行周期可能开启
- 美国就业市场放缓：多项数据显示美国就业市场放缓和经济走弱的迹象明显，如新增就业人数下降、失业率维持高位、初请失业金人数上升、“小非农”新增就业岗位减少、制造业和服务业PMI下降等。
- 对国内经济的影响：美国经济放缓将导致国内出口承压，加剧居民、企业资产负债表压力，抑制消费和投资，对A股、港股市场的“分子端”形成下行压力。同时，信用环境也将收紧，导致“分母端”流动性收紧。
- “波动率”上行周期：预计企业“盈利底”最快或需等到2025Q3下旬，在此之前，全球权益市场“波动率”或趋于上行，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御。
当前正处于市场底-盈利底期间，首选增长型红利
- 传统红利标的表现：市场底之后，传统红利标的跑输市场，高股息资产吸引力下降。
- 泛红利资产分类：根据行业属性，将“泛红利”资产分为资源型红利（煤炭、钢铁、有色金属等）、类债型红利（银行、公用事业等）、增长型红利（电信运营商、家用电器、医药生物等）。
- 不同类型红利的占优阶段：
- 市场底-盈利底、盈利底-复苏期结束期间：增长型红利表现最佳。
- 过热期：资源型红利表现最好。
- 放缓初期：资源型和类债型红利表现最好。
- 放缓末期-市场底：类债型红利表现最好。
- 增长型红利表现原因：受益于“息差”主动扩张，牺牲部分股息率，带动Capex扩张，提升盈利增长的弹性和持续性，避免掉入“高股息陷阱”。
- 红利轮动策略组合：根据“双周期”框架，在不同阶段配置占优的红利品种，选股标准包括股息率、分红率、经营性现金流、盈利能力、盈利增速、Capex等。该组合表现明显好于中证红利全收益指数和沪深300。
风格及行业配置：风格防御，交易逻辑清晰的结构性机会
- 交易逻辑：
- 交易美国衰退甚至滞胀，看好黄金/黄金股。
- 交易国内财政发力方向，包括创新药、三大运营商、基建、服务性消费等“增长型红利”资产。
- 考虑A股“市场底”已现+AI产业逻辑催化，科技成长依然具备部分结构性机会，如光芯片、GPU、新型显示技术、AI基础设施建设等。
- 行业配置：通信、有色金属、创新药、电力设备、传媒等。
市场表现回顾
- 市场回顾：国内宽基指数全面上涨，海外权益指数多数上涨。
- 市场估值：A股主要指数估值全面上调，海外权益指数估值涨跌互现。
- 市场性价比：主要指数配置性价比相对较高。
- 盈利预期：盈利预期多数下调。
下周经济数据及重要事件展望
风险提示
- 美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期。
- 国内出口放缓超预期。
